1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：公司实现营业收入659 亿元，同比增长118%（主要系大炼化项目投产）；归母净利润16.8 亿元，同比增加3.2%，业绩符合我们预期。1H23 毛利率同比上升1.6ppt 至13.5%，主要系石化及化工新材料毛利率上升。2Q23 公司实现营业收入364 亿元，同比增长121%，环比增长23%；归母净利润9.6 亿元，同比增长2%，环比增长34%。

    此外，我们认为近期国家逐步完善对成品油征收进口环节消费税的政策，但从财报看，我们认为对公司影响较为有限。

    发展趋势

    看好芳烃的景气度。根据百川盈孚，截至2023 年8 月9 日，PX 价差为729 元/吨，较去年年底扭亏为盈；此外，我们认为国内PX 产能大投放已经进入尾声，2H23-2025 年供给增速约为3%，而下游需求复合增速有望达到7%以上，行业有效产能利用率将会提升，PX 有望进入新一轮的高景气周期（公司拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年）。

    2H23-1H24EVA 行业景气度逐渐改善。供给端：我们认为1H24 前仅有宝丰能源25 万吨EVA 产能和泉州石化4 万吨技改产能分别预计于2023 年10 月、2023 年底投产，边际供给新增有限。需求端：我们认为光伏整体组件排产季度环比上升带动胶膜需求向好，进而有望带动上游EVA 粒子价格持续回暖。因此，我们预计2H23-1H24EVA 行业景气度有望提升，并有望持续为公司贡献良好的利润。

    大额资本开支助力打造公司第二成长曲线。我们认为公司第二成长曲线将逐步形成，主要系1）公司投资187 亿元布局磷酸铁锂全产业链，包括180万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等，我们认为一体化优势明显，公司预计建成后可实现年均利润总额34 亿元；2）公司投资97 亿元建设POE 项目，主要包括20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年POE 装置等，公司预计增加年利润总额17 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求低于预期，我们分别下调2023/24 年盈利预测16/13%至60/71 亿元。我们下调目标价10%至13.5 元，对应15/13x 2023/24 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。维持跑赢行业评级，当前股价交易于14/12x 2023/24 年市盈率。

    风险

    新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。