投资要点

    事件1：2023 年8 月10 日，公司发布23H1 业绩，实现营业收入659 亿元，同比上涨118%；实现归母净利润16.8 亿元，同比上涨3%；实现扣非净利润15.6 亿，同比下降2%。其中23Q2 单季度，实现归母净利润9.6 亿元，同比上涨2%、环比上涨34%，已连续两个季度实现环比增长。

    事件2：2023 年6 月14 日，公司发布第四期员工持股计划，拟筹集资金总额不超过12.8 亿元，其中员工自筹资金不超过6.4 亿元。

    炼化价差环比修复，油价回升有望改善减值压力：1）年初以来炼化价差整体改善，但产品间分化也较为明显，其中成品油和芳烃表现较优，烯烃价差仍处于历史底部。根据百川盈孚数据测算，截至8 月4 日，汽油/ 柴油/PX/ 纯苯/ 聚乙烯/ 聚丙烯较原油价差分别处于近五年74%/66%/78%/68%/4%/3%分位，其中PX 受益于扩产结束，有望率先开启景气上行周期。2）油价方面，22Q4/23Q1/23Q2 期间，布伦特原油均价分别为89/82/78 美元/桶，受油价震荡下跌影响，上半年公司累计计提6.2 亿存货减值损失（Q1/Q2 分别计提2.7 亿/3.5 亿），对业绩形成拖累。进入下半年后，受OPEC+减产等因素驱动，原油基本面走强，布油重新站稳80 美元上方。展望后市，油价高位企稳背景下，公司减值压力将大幅改善，有望对炼化业绩形成边际利好。

    长丝产业链价升利稳，看好下半年旺季行情开启：1）23Q2 期间，PTA/POY/FDY/DTY 均价分别环比+163/+42/+5/+158 元/吨，单吨利润分别为-40/89/152/195 元/吨，环比+55/-32/-57/+45 元/吨。2）高开工与低库存并行，长丝呈现淡季不淡行情。截至8 月10 日，江浙地区涤纶长丝开工率达86% ， 较去年同期+22pct ， 处于年初以来高位， 同时POY/FDY/DTY 库存天数分别为13.2/19.0/24.7 天，仍处于近五年中低位。3）向后看，金九银十开启在即，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，长丝产业链有望迎来量价齐升。

    光伏装机需求提速，EVA 价格边际企稳：1）23Q2 期间，受新增产能释放和传统需求淡季影响，EVA 景气度有所回落，其中光伏级EVA 6 月均价为15280 元/吨，较3 月高点回落超过4200 元/吨。2）进入三季度后，受益于下游光伏装机需求回升，EVA 价格边际企稳。截至8 月4 日，光伏级EVA 报价为15850 元/吨，较6 月低点回升近千元。3）全年来看，根据CPIA 预测，2023 年全球光伏新增装机量将达到305-350GW，同比增长33%-52%，EVA 作为光伏胶膜的核心材料，有望随着光伏装 机提速而持续受益。

    高开支构筑高成长，新材料版图持续扩张：公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新能源新材料产业链延伸，重点布局项目包括：1）百万吨EVA：目前3 套20 万吨光伏级EVA 装置已开工建设，10 万吨高端热熔胶级EVA 装置积极规划中，全部投产后产能将突破百万吨。2）30 万吨POE：斯尔邦石化800 吨POE 中试装置已于22 年9 月开车成功，公司在此基础进一步规划20 万吨α-烯烃及30 万吨POE 装置，有望率先实现国产化突破。3）可降解塑料：公司合计规划34 万吨顺酐/30万吨BDO/18 万吨PBAT 产能，其中一期20 万吨顺酐/15 万吨BDO/12万吨PBAT 已进入建设阶段。4）除此之外，公司乙二醇+苯酚/丙酮项目已于23 年3 月投产，虹威化工POSM 及多元醇项目已开工建设，湖北海格斯磷酸铁锂项目有序推进，新材料业务版图有望迎来高速增长期。

    推出第四期员工持股计划，彰显长期发展信心：自2022 年以来公司已连续推出第二期、第三期员工持股计划，合计买入金额超32 亿元，覆盖人数近3000 人。此次追加第四期员工持股计划，拟筹集资金不超过12.8 亿元，彰显了公司及员工对于企业价值的认同。

    盈利预测与投资评级：综合考虑国内外需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为50、88、97 亿元（此前为85、97 和107 亿元），按2023 年8 月10 日收盘价计算，对应PE 分别17.0、9.5 和8.7倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格剧烈波动，项目审批及建设不及预期，产能扩张导致行业竞争加剧