事件描述

    　　4 月29 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入1255.87 亿元，同比减少8.78%；归属于母公司所有者净利润1.34亿元，同比增长105.82%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-5.43 亿元，同比增长79.54%。2026 年一季度公司实现营业收入320.22 亿元，同比增长5.65%，环比减少4.20%；归属于母公司所有者净利润14.32 亿元，同比增长319.86%，环比增长19430.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.16 亿元，同比增长349.52%，环比增长379.11%。

    　　炼油板块盈利修复，地缘冲突进一步推升行业景气度。

    　　2025 年炼油产品实现营业收入270.87 亿元（同比-2.76%），毛利率31.01%（同比+9.27pcts），炼油板块盈利显著修复；石化及新材料板块实现营收723.85 亿元（同比-9.99%），毛利率4.46%（同比+0.41pcts）；涤纶丝板块实现营收228.93 亿元（同比-12.12%），毛利率6.12%（同比-0.70pcts）。化纤与新材料产品盈利水平保持相对稳健，但受年内原油价格中枢下移影响，成本支撑走弱，产品价格同步承压，导致营收规模有所拖累。一季度以来，地缘冲突持续背景下，炼化行业景气度进一步上行，2026 年一季度公司综合销售毛利率达18.92%，同比+9.03pcts，环比+5.81pcts。期间费用管控成效显著，一季度销售费用为0.80 亿元、管理费用为2.58 亿元、财务费用为11.10 亿元，三费占营业总收入比例达4.52%，同比-0.28pcts，环比-0.04pcts。在行业景气度提升与费用率持续优化的双重作用下，一季度公司销售净利率提升至4.52%，同比上升3.37 个百分点，环比上升4.43 个百分点，盈利韧性持续增强。

    　　新能源、新材料产品矩阵不断丰富，产业链协同持续提升。

    　　公司依托1600 万吨常减压装置、240 万吨MTO、70 万吨PDH 项目构建起大化工综合原材料供应平台，形成了向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的延伸布局。在光伏新材料领域，公司是国内极少数同时具备光伏级EVA 和POE 两种光伏胶膜自主研发技术和核心原料规模化装置的领军企业，有效填补国内空白；在高附加值新材料领域，PETG、丁腈胶乳、EC/DMC、POSM 及多元醇等产品一次性开车成功，2025 年公司EVA 新增40 万吨/年产能、10 万吨/年POE 成功投产，进一步拓宽公司的新能源、新材料产业矩阵。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润34.72、43.73、55.61亿元（2026、2027 年原值为38.95、77.07 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长2495.9%、25.9%、27.2%，对应PE 分别为25、20、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；