公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年收入2857.1 亿元，同比+2.3%；归母净利272.23 亿元，同比+12.4%；扣非归母净利246.15 亿元，同比+8.3%。2020 年公司毛利率25.1%，同比下降3.76pct；净利率9.7%，同比提升0.59pct。Q4 单季度实现收入679.6 亿元，同比+18%；归母净利润52.05 亿元，同比+79.8%。公司每10 股派发现金16 元，分红比例40.7%。2021Q1 收入830.17 亿元，同比+42.3%；归母净利64.69 亿元，同比+34.5%；毛利率23%，同比下降2.1pct；净利率8%，同比提升0.3pct。

    行稳致远，2020 年平稳收官。分品类看：2020 年暖通空调收入1212.15亿元，同比+1.3 %；消费电器收入1138.91 亿元，同比+4%；新品牌布谷/华凌分别实现收入约20/29 亿元，同比+260%/+200%。受海外疫情影响，库卡业务下滑，机器人及自动化系统收入215.89 亿元，同比-13.4%。分地区看：2020 年公司实现内销收入1631.4 亿元，同比-0.63%；外销收入1210.81 亿元，同比+0.65%。2020 年，美的全网销售规模超过860 亿元，同比增长超25%。

    21Q1 成本上涨毛利率承压，费用优化整体盈利能力维持稳定。Q1 原主业收入731 亿元，同比+46%；库卡收入56 亿元，同比+17%；东芝收入43 亿元，同比+22%。原材料涨价毛利率同比下降2.14pct 至23%；效率提升净利率同比小幅下降0.33pct 至 7.96%。

    盈利预测与评级：公司国内白电主业护城河稳固，积极布局海外市场拓宽成长边界。根据年报更新2021-2023 年EPS 预测为4.16、4.77、5.39元，4 月29 日收盘价对应动态PE 分别为20x、17.5x、15.5x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。