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美的集团(000333)机构评级研报股票分析报告

 
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美的集团(000333):KUKA业务底部回升 空调市场需求改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-08-06  查股网机构评级研报

公司近况

    美的子公司KUKA公布2Q21业绩:1H21订单金额18.88亿欧元,同比+52.2%(相比1H19 +4.4%);收入15.30亿欧元,同比+30.9%(相比1H19-0.6%);归母净利润0.15亿欧元,去年同期亏损0.80亿欧元(相比1H19-56%),对应2Q21订单金额9.98亿欧元,同比+80.9%(相比1H19 +9.2%);收入8.08亿欧元,同比+48.5%(相比2Q21 +0.8%);归母净利润0.08亿欧元,去年同期亏损0.60亿欧元(相比2Q19-54%)。

    i论

    KUKA业务底部回升:1)自2017年并购KUKA以来,下游汽车行业持续不景气,2021年全球汽车行业因MCU短缺而有减产趋势。

    2017/2018/2019/2020年KUKA营收同比+18%6.8%1.5%/19.4%,归母净利润0.89/0.13/0.10/-1.03亿欧元。2)美的在致力于多元化KUKA业务,中国区业务整合效果较为突出。1H21 KUKA订单金额恢复增长,收入相比1H19基本持平;其中,收入的主要贡献来自北美和中国两个主要地区;2Q21KUKA中国区订单金额同比+84%,收入同比+82%3)目前我们认为市场对公司估值中并未包含对KUKA的单独估值。

    坚定多元化,全面布局TOB业务:1)美的正从消费电器向多元化发展,大力布局ToB业务群。2)2020年底,美的将事业部架构从四大板块调整为五大事业群,其中机器人与自动化事业部(以KUKA为核心;2021年美的收购大型医学影像类设备和服务提供商万东医疗),3)美的多元化战略类似电气时代的美国GE德国西门子,是科技时代、数字化时代的多元化布局。未来美的的定位是以科技领先为核心战略,ToC,ToB业务同步发展的企业。

    6月以来,空调零售市场需求环比持续改善,美的继续发挥产业链效率优势,与格力线上、线下空调零售价差在扩大。6月格力、美的线上、线下空调零售价差达709元/台、559元/台。短期内,公司仍面临原材料成本、出口高基数影响;长期看,公司正积极布局多元化业务,内部治理和管理执行效率行业领先,我们长期看好美的持续稳健的发展。

    估值与建议

    2020年美的对小米投资收益达16.54亿元;考虑到2021年小米股价持续波动,我们认为未来该部分投资收益相比2020年将明显减少,下调2021/2022年EPS预测5%/5%至4.05元/4.65元。当前股价对应2021/2022年17.3倍/15.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价15%至104.0元,对应25.7倍/22.4倍20212022年市盈率,较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    原材料成本上涨风险;空调市场需求波动风险。

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