事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入1748 亿元，同比+25.1%；归母净利润150 亿元，同比+7.8%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入918 亿元，同比+12.9%；归母净利润85 亿元，同比-6.3%。

    　　评论：

    　　主营业务多点开花，内外市场齐头并进。21H1 公司营业总收入同比+25.1%，其中Q2 同比+12.9%，以19Q2 为基数两年复合增速为7.9%，规模增长稳健。

    　　分业务看，21H1 暖通空调、消费电器分别收入764、650 亿元，同比+19.2/+22.5%。家电主业龙头地位稳固，主要品类内销份额均稳居前三，其中家用空调全渠道份额提升明显，线上/线下份额分别37.6%、36.5%，均已成为行业第一。公司B 端业务并重发展，机器人、自动化及其他制造业实现收入127 亿，同比+33.3%。

    　　分地区看，内外销收入分别实现999/740 亿元，同比+29.3/+19.6%，海外收入占比超过40%，内销增速优于外销。海外市场作为重要战略布局，自主品牌正加速实现海外突破，2021 年公司计划全年新增海外渠道网点3 万家以上，上半年已新增18000 家。

    　　分渠道看，公司电商收入占比超过45%，上半年全网销售规模超过520亿元，同比增长20%以上，线上运营优势延续。线下方面，公司围绕用户直达战略改造直营零售，大幅提升运营效率，目前已有超过90%的线下专卖体系零售商可向集团直接下单采购，存销比下降达20%。

    　　业绩短期承压，在手现金充裕。21Q2 公司毛利率为23.9%，同比-2.3pct，一方面，报告期内成本压力显著且去年同期大宗商品价格处于低点；另一方面，或因公司主动调价抢占份额所致。业绩方面，Q2 公司归母净利润增速小幅下滑，同比-6.3%，归母净利率为9.3%，同比-1.9pct，在复杂的外部环境下，公司盈利能力短期承压。现金流方面，据公司披露，截至报告期末公司自有资金为1230 亿元，其中经营性活动现金流达202 亿，公司在手现金充足，具备极强的抗风险能力。随着外部环境改善，公司盈利能力企稳可期。

    　　KUKA 优化整合见效，高端品牌实力提升。公司协同全球多品牌布局，对库卡、东芝等品牌整合的正向效应逐步显现。根据KUKA 半年报，21Q2 实现收入8.1 亿欧元，同比+48.5%，税后利润0.2 亿欧元，同比扭亏为盈（20Q2 亏损0.6 亿欧元）。其中，美的对KUKA 中国区业务整合效果突出，21Q2 中国区域收入同比+82.1%，贡献主要收入增量。高端品牌方面，Colmo 上半年发布TURING 全屋套系家电，其中8 款产品荣膺德国iF 设计大奖，全国已累计布局近7000 家网点和门店。报告期内，Colmo 品牌实现收入15.5 亿，同比+380%，拓展速度超市场预期。

    　　投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，高股息优质核心资产价值凸显。考虑到成本压力及海外市场的不确定性，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至4.2/4.75/5.27 元（原值为4.38/4.86/5.43 元），对应PE 分别为16/14/13 倍。参考DCF 法估值，维持目标价96 元，对应21年23 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。