公司半年报收入业绩表现符合预期。美的集团2021H1 实现营收1738.1 亿，同比增长24.98%，实现归母净利润150.1 亿，同比增长7.76%；毛利率23.23%（YoY-2.33pct），净利率8.76%（YoY-1.36pct）。 其中Q1 公司实现营收825.0 亿，较2020 年同期增长42.22%，较2019 年同期增长9.70%，实现归母净利润64.7 亿，较2020 年同期增长34.45%，较2019 年同期增长5.55%；毛利率23.00%（YoY-2.14pct），净利率7.96%（YoY-0.33pct）。Q2 单季度实现营收913.1 亿，较2020 年同期增长12.65%，较2019 年同期下降16.22%，实现归母净利润85.4 亿，较2020 年同期降低6.32%，较2019 年同期降低5.71% ； 毛利率23.43% （ YoY-2.43pct ） ， 净利率9.47%（YoY-1.95pct）。

    　　成本压力带来毛利率小幅下降，费用控制出色对冲净利率下滑。分产品来看，公司上半年空调业务同比增长19.33%，消费电器同比增长22.49%，机器人自动化及其他toB 业务同比增长33.28%，其中库卡机器人业务上半年同比增长31%，成功实现业绩扭亏。从境内外收入分拆来看，公司上半年国内业务同比增长29.28%，国外业务同比增长19.61%。分渠道看，公司上半年电商销售占比继续保持在 45%以上，工程业务出货同比增长超过60%；产品份额方面，美的继续保持空调线上线下市场份额领先，分别达到 37.6%和 36.5%。

    　　面对工业原材料上涨、制造业芯片短缺等不利因素，全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，上半年家电行业国内市场零售规模同比增长13%，出口规模同比增长35.8%，产品均价方面，彩电、冰箱、空调、洗衣机分别同比增长35%、14%、9.5%和8.76%。盈利能力方面，公司上半年空调和消费电器受成本上涨影响，毛利率分别同比下降3.35 和2 个pcts，toB 业务毛利率则逆势提升3.94 个pcts。分区域来看，国内毛利率基本保持平稳，小幅下滑0.82 个pct，海外业务由于出口代工占比较高，成本转嫁能力较弱，毛利率同比下滑4.29 个pcts。单季表现来看，公司二季度毛利率和净利率分别同比下降2.43 和1.95 个pcts。期间费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.25/-0.51/-0.12/-0.72 个pct，综合带来公司净利率下降1.39 个pcts 至8.58%。

    　　长期发展战略明晰，积极构建第二增长曲线。上半年美的坚持以科技领先为核心的四大战略主轴，实现 ToB 和 ToC 业务的并重发展，推动国内与海外业务的双重质变，明确五大业务结构、推动四大战略主轴落地：1）以用户为中心，聚焦场景化产品布局。厅室场景完成 Midea、Toshiba 和 Eureka 三大品牌的产品矩阵布局（空调/循环扇/洗地机/扫地机器人），阳台场景完善COLMO、东芝热泵洗烘一体机产品开发，厨房场景推出全新烟灶洗产品，强化冰箱、净水、破壁机、蒸烤料理炉等品类，卫浴场景主打电热和燃热差异化新品。2）科技领先，搭建全球平台，实施“创新专利化、专利标准化、标准国际化、美的标准走出去”的战略。3）渠道变革转型，实现用户直达。公司通过直营零售变革，超过 90%的线下专卖体系零售商可向美的直接下单采购，初步实现代理商向运营商的转型目标；通过组织架构变革，重新整合相关产品事业部的内销业务，不断推进在终端销售层面的跨品类深度协同。4）加速全球突破，深化东芝业务协同。美的建立以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球突破战略，上半年新增海外零售网点超过 18,000 家，加速开拓跨境电商业务，亚马逊平台 Prime Day 促销期间实现 150%销售增长；上半年日本家电市场零售规模同比持平，东芝家电同比增长 10％，在六大品类合计市场份额提升至 12%以上。5）推动全面数字化与工业互联网。

    　　公司围绕数智驱动，研发环节从单品开发转向平台开发，供应链和生产环节依托美的工业互联网平台，仓储配送环节实现“一个码、一个流、一盘货”，市场营销环节打造美云销中台，售后服务环节对工程师实现直管直付转型。6）完善toB 业务布局：机电事业群上半年发布5 款汽车零部件产品（驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和 EPS 电机），同时驱动系统、热管理系统和辅助/自动驾驶系统三大产品线全线投产；暖通与楼宇事业部成立楼宇科技研究院。

    　　独立子公司试点推进员工持股，充分调动员工积极性。1）深化长期激励，公司拟在安得智联、美智纵横实施多元化员工持股计划，核心经营管理及技术团队、骨干员工均为通过设立合伙企业平台的方式参与，不直接持股，其中董高平台分别持有安得智联3.77%、美智纵横7.54%股权，员工平台分别持有安得智联不超过20%、美智纵横不超过30%股权，合伙人平台分别持有安得智联不超7%、美智纵横不超过14%股权。2）保障股东利益，截至 2021 年8 月 30 日，公司在本年度实施的回购金额已超过 136 亿元，维护公司市值稳定与全体股东利益。

    　　中长期维度看，公司战略清晰，在良好管理体系和管理能力的支撑下，公司第二增长曲线的打造有望得到较好推进，打开长期增长空间和估值空间。我们预计公司 21-23 年归母净利润298 亿元、338 亿元和380 亿元，实现 EPS4.24/4.81/5.40 元，对应 PE 18.90/16.70/14.80X。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，原材料价格大幅波动、市场终端景气下行。