1H21业绩符合我们预期

    　　美的公布1H21业绩：收入1738亿元，同比+25.0%，相比1H19+13.0%；归母净利润150.1亿元，同比+7.8%，相比1H19-1.2%。对应2Q21，收入913.1亿元，同比+12.6%，相比2Q19+16.2%；归母净利润85.4亿元，同比-6.3%，相比2019-5.7%。公司业绩符合我们预期。

    　　1H21上游原材料价格大幅上涨、人民币升值、海运费暴涨带来盈利端压力；新冠疫情、国内外政治经济环境也带来了一定的不确定性。但公司收入稳健增长，利润率下降有限，体现出高超的经营效率。

    　　空调规模领先明显：1）1H21公司暖通空调营收764亿元，同比+19.3%，营收规模高出格力13.7%，公司继续以效率优势抢占空调市场份额，线上、线下零售额市场份额达37.6%，36.5%，均排名第一。公司牺牲定利润，暖通空调分部利润79.6亿，同比+1%；营业利润率8.9%，同比下降2.0ppto 2）消费电器收入650亿元，同比+22.5%；该分部利润76.8亿元，向比+11%；营业利润率11.1%，同比下降1.4ppt，3）子公司KUKA营收15.3亿欧元，同比+30.9%；归母净利润0.15亿欧元，扭亏为盈。

    　　1H21财务分析：1）成本快速上涨背景下，公司内销定价权较强，毛利率同比下降0.8ppt至24.0%；出口毛利率同比下降4.3ppt至22.2%，2）销售费用同比+29%，与收入增速匹配；受益规模效应，管理费用率同比下降0.5ppt 3）现金流稳健，经营活动现金流金额202亿元，同比+10%。可支配现金（货币资金+应收票据+理财）1468亿元，比年初略降5%发展趋势

    　　我们预计下半年海外需求景气度将下行；短期行业依然面临高原材料成本压力。但美的在渠道效率、品牌矩阵、海外布局方面的优势以及及时的调整措包，有助于公司继续扩大领先优势，提升行业地位。此外，公司布局的4大2B业务目前处于培育中。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于消费板块整体估值中枢下移，我们下调目标价13.6%至89.90元，对应22.0倍2021年市盈率和19.1倍2022年市盈率，较当前股价有36.3%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。