美的三季报收入表现超预期。公司2021 前三季度实现营收2613.42 亿，同比增长20.57%，实现归母净利润234.55 亿，同比增长6.53%，实现扣非归母净利润225.65 亿元，同比增长9.45%；其中Q3 实现营收875.32 亿，同比增长12.66%，实现归母净利润84.46 亿，同比增长4.40%，实现扣非归母净利润79.28 亿元，同比增长10.75%。

    　　产品高端化、内销协同化、外销品牌化。1）分业务来看，根据产业在线统计，2021 年三季度美的空调销量同比增长5%，其中内外销分别同比增长3%和8%，零售价格方面中怡康统计美的空调均价同比增长11%，我们预计空调业务实现同比双位数增长；消费电器方面，三季度美的冰箱销量同比下滑13%，其中内外销分别下降6%和18%，三季度美的洗衣机销量同比下滑4%，其中内外销分别下降6%和1%，价格方面冰洗分别增长10%和17%。此外美的小家电业务经历组织经营体变革后，反应速度更快，以美智纵横为例，清洁品类下半年连续推出扫地机器人、洗地机新品，市场决策反应速度更快。库卡机器人业务三季度收入同比增长20%（欧元单位），EBIT 利润率对应1.4%，相较去年同期大幅提升11.6 个pcts，中国区业务占比从15%进一步提升至17%；2）分境内外来看，我们预计三季度内销快于外销，海外OEM 业务短期受海运紧张、汇率升值影响增长有所放缓，自主品牌开拓方面，东芝、美的加快东南亚、欧洲及北美业务跨境渠道布局，整体表现可期；内销白电事业部销售体系整合完成后，进一步提升套系化销售比例，高端品牌Colomo业务线下渠道建设加快，今年上半年实现16 亿元，全年有望冲击30 亿元销售目标，进一步补足高端业务短板。

    　　单季毛利率环比改善，成本至暗时刻已过。盈利方面，公司前三季度实现毛利率23.8%，同比下降1.49 个pcts，其中单三季度毛利率24.94%，同比下降0.13 个pct，环比上升1.51 个pcts，从成本压力指数来看，二季度最为艰难的时刻基本度过，公司通过大宗原材料套期保值、外销订单价格调整、内销终端涨价传导、内部经营提效等多种办法克服上游成本压力，有望于四季度盈利水平进一步好转；费用方面，公司三季度期间费用率同比提升1 个pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.40/+0.83/+0.97/-0.39 个pct，综合带来公司单季净利率下降0.78 个pct 至9.59%。资产负债方面，公司合同负债同比增长35%至203 亿元，继续保持高增长，经销商打款积极性依然较高；其他流动负债环比下降30 亿至492 亿元，主要是兑付返利冲销，帮助经销体系度过终端消费景气低迷阶段。

    　　盈利预测与估值。中长期维度看，公司战略清晰，在良好管理体系和管理能力的支撑下，公司智能家电出海和B 端业务开拓有望得到较好推进，打开长期增长和估值空间。我们预计公司 21-23 年归母净利润298 亿元、338 亿元和380 亿元，对应 PE 16.2/14.3/12.7X。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复海运紧张、原材料价格大幅波动、市场终端景气下行。