经营稳健依旧，Q3 营收超预期。公司前三季度实现营收2613.4 亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润234.6 亿元，同比增长6.5%；其中Q3 单季度实现营收875.3 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润84.5 亿元，同比增长4.4%；实现扣非归母净利润79.3亿元，同比增长10.8%。Q3 营收略超我们在前期的业绩前瞻报告预期，净利润符合预期。

    　　外销增长驱动收入高增，内销市场竞争白热化。内销方面，前三季度营收增长24.7%，Q3单季度营收增长17%，较2019 年增长42.5%，根据产业在线数据，2021 年1-8 月美的空/冰/洗出货量同比增长15.3%/12.4%/12%，空调&冰箱出货量持续跑赢行业的10.8%/8.6%增长，洗衣机行业出货量增长14.3%，公司增速低于行业2.3pcts，主要因内销增速低于行业水平2.9pcts 所致，外销增速仍好于行业0.5pct，公司白电整体出货量仍持续跑赢行业。线下零售市场，公司空调依旧强势，冰洗表现略显疲弱，根据中怡康数据，2021 年1-9 月公司旗下品牌（美的、小天鹅、华凌）空冰洗零售额市占率分别为34.2%/12.4%/24.5%，空调市占率提升2.2pcts，反超格力1.8pcts，成为线下零售额市占率第一，冰洗零售额市占率均位居第二，但同比下滑0.5/1.2pcts，与第一名海尔41.1%/43.2%市占率差距拉大。线上方面，根据奥维云网数据，公司双品牌策略成果显著，“美的”+“华凌”双品牌2021 年1-9 月零售额累计市占率达34.8%，领先第二名格力3.6pcts；旗下高端品牌COLMO 前三季度实现营收25 亿以上，同比增长320%。外销方面，前三季度营收增长15%，Q3 单季度营收增长6.4%，较2019 年增长14.9%，根据海关数据，2021 年1-8 月中国家电行业出口商品金额实现同比增长22%，公司作为中国家电出口大户，外销家电业务（含自主品牌与代工）占总营收比例近20%，今年以来家电出口强劲增长有效带动公司出口业务增长。其中库卡机器人业务经营持续改善，前三季度营收同比增长26.8%，已完成累计接单同比增长35.3%，其中中国区增速领跑全球，营收和接单同比分别增长47.2%和41.1%。

    　　盈利逐季改善，利润率有望触底反弹。公司前三季度实现销售毛利率23.8%，同比下滑1.5pcts，降幅较中报及一季报逐季收窄，分季度来看尤其显著，Q3 单季度毛利率24.9%，同比微升0.1pct，结束了自2020 年Q1 疫情以来连续6 个季度毛利率下行趋势，我们预计随着终端零售价稳步提升，原材料价格以及海运费企稳回落，全球运力恢复，公司毛利率有望在Q3 触底，自Q4 开启反弹模式。费用率方面，公司整体费用率保持平稳，前三季度销售/管理费用率9.28%/2.83%，同比基本持平，财务费用率-1.27%，同比下降0.6pct；尽管今年行业整体需求不景气，但公司逆周期加大研发投入，研发费用率同比提升0.3pct 至3.33%，最终前三季度净利率9.07%，同比-1.2pcts。公司前三季度实现经营性现金流净额279 亿，同比+12%，体量显著高于同期净利润，持续保持高收益质量。营业周期、存货周转天数及应收账款周转天数持续下降，营运能力持续提升。

    　　盈利预测与估值。考虑到原材料及运费上涨压力，我们下调公司2021-2023 年盈利预测至289/335/378 亿元(前值为300/345/397 亿元)，同比分别增长6.1%/16.0%/12.9%，对应PE 18 倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际物流成本上升风险。