公司近况

    　　我们看好美的ToB业务的发展前景，并购整合是重要的成长方式之一。1999年以来，美的集团频繁进行国内外并购整合；2017 年以来，并购重点从家电产业链拓展到机器人、工业自动化、楼宇、医疗等ToB领域。

    　　评论

    　　家电产业链并购整合成功率高：1）美的优势在于生产效率高，执行能力出色，拥有职业经理人文化，激励到位。历史上公司在家电产业链的相关多元化并购，无论是国内或海外，成功率高。并购家电产业链企业更容易共享资源和渠道，产生协同效应。2）美的1999 年控股东芝万家乐（压缩机），2004 年收购荣事达（冰洗）和华凌集团（冰箱），2008 年收购小天鹅（洗衣机）。3）2010 年起，公司开始大规模出海并购。包括2010 年收购埃及Miraco（空调），2011 年收购开利拉美空调业务，2016 年收购东芝白电业务、意大利Clivet（中央空调）和美国Eureka（吸尘器）等。

    　　积极推动跨界并购整合：1）跨界并购整合难度明显更高。并购KUKA是跨界、跨国的并购整合，难度系数最高。2）公司在2004-2006 年间（当时集团未上市）并购云南客车厂等三家汽车公司进入汽车产业，未成功整合而退出。2010 年并购贵雅照明，但业务发展并不算好。3）2017 年起，公司密集进行跨界收购，如2017 年收购德国KUKA（工业机器人）和以色列高创（伺服系统），2020 年收购合康新能（变频器）和菱王电梯（电梯），2021年入主万东医疗（医疗器械）。4）当前市场对美的跨界并购整合效果还处于观望中。但我们认为，基于公司过往的战略执行能力，在“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的战略指引下，跨界整合的能力有望提升。

    　　参考丹纳赫并购史，标的选择和投后管理是成功关键：1）成立近40 年来，丹纳赫通过600 多起兼并收购不断优化业务结构。2021 年收入/净利润295 亿美元/64 亿美元，1988-2021 年收入/净利润CAGR达12%/16%。过去10 年前瞻12 个月P/E区间（均值±1 倍标准差）介于13.6-27.3x。2）并购标的选择和投后管理是核心。丹纳赫重点分析行业吸引力、目标企业市场地位和丹纳赫管理系统DBS赋能后目标企业的增长潜力。DBS由人才、计划、流程以及绩效的循环改革体系构成。投前，公司会衡量DBS匹配度，以确定合适的行业和标的；投后，通过DBS管理整合被投企业。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021、2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90 元，对应2022/2023年19 倍/17 倍市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。