报告导读

    美的集团正在从家电企业转型为综合型科技集团。公司作为全球白电巨头，C 端智能家电家居业务稳定发展，新兴B 端业务为美的集团贡献新增长曲线，长期我们看好美的集团成为像西门子一样的科技巨头。

    投资要点

    美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国1）公司将业务板块分为五大战略事业群，分别为智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化平台。2）公司是家电品类覆盖全面、多元品牌矩阵全覆盖的全球白电巨头。公司21 年前三季度C 端（家用电器）业务收入为1832 亿元，占营业收入的70.10%。3）B 端业务21 年前三季度收入为781 亿元，占营业收入的29.90%，B 端业务快速发展，有望为公司贡献新的增长曲线。4）公司企业文化 “唯一不变的就是变化”，为业务拓展打下坚实思想基础。

    C 端：品类齐全、全球领先的白电巨头

    1）产品：白电市场内销量趋稳，替换需求主导带来白电市场均价提升。公司深耕白电，产品拥有良好的技术和品牌优势，2021 年公司空调、冰箱、洗衣机内销量市场份额分别为33%、17%、30%。同时，公司积极拓展集成灶、洗碗机等厨电新兴品类。2）渠道：美的通过T+3 模式以销定产，改变原有的压库存模式，打通了品牌方和终端零售的信息，并且能够根据下游需求制定生产计划、柔性生产，渠道效率显著提升。3）品牌：公司拥抱新零售，COLMO 品牌主打AI 科技，打造年轻、高端的品牌形象。公司在海外加强自主品牌建设，通过并购海外标的的方式加强海外自主品牌建设。

    B 端：产业外溢打造新增长曲线

    1）工业技术：美芝是全球空调转子压缩机龙头，2021 年全球空调转子压缩机市占率45%，同时公司积极布局新能源车配件，提供全套新能车方案，把握新能车全球快速渗透的机遇。2）楼宇科技：美的以商用暖通空调为基础，结合菱王电梯和楼控系统，输出楼宇的全套解决方案。目前，国内楼宇的暖通、电梯以外资主导，美的有望通过输出全套解决方案引领国产替代。3）机器人及自动化：我国机器人市场前景广阔，相比发达国家，中国工业机器人密度有较大的提升空间。2021 年KUKA 扭亏为盈，我们认为KUKA 的盈利能力有望进一步兑现。4）数字化平台：美云智数以智能制造、物联网、大数据、云计算、移动互联等技术为依托，提供“咨询+产品+实施”的全流程数字化解决方案，美的通过美云智数对外输出数字化管理经验。

    对标西门子，美的具备成为综合型科技巨头的条件从长远的视角看，我们认为美的能够成为像西门子一样的综合型科技巨头。1）从企业文化上，美的和西门子都具备与时俱进、稳中求变的文化基因。2）从软件基础上，美的和西门子在运营上都进行了数字化建设，数字化建设最终演变为工业物联网平台，物联网平台是管理多元化业务的基础。3）美的与西门子在业务拓展上有相同的方法论——并购，两者均有足够的资源和能力整合被并购的企业，并最终释放利润。

    盈利预测及估值

    我们预计21-23 年公司收入分别为3303/3632/3966 亿元，对应增速分别为16.20%/9.96%/9.22%;归母净利润分别为287/316/356 亿元，对应增速分别为5.48%/9.90%/12.95%，对应EPS 分别为4.11/4.51/5.10 元。我们给予公司22 年15x PE，对应目标股价为67.65 元，予以“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上行；市场竞争加剧；下游需求不及预期。