投资要点

    　　公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入3433.61 亿元，同比+20.18%；归母净利润285.74 亿元，同比+4.96%。21Q4 营业收入804.18 亿元，同比+18.34%；归母净利润51.18 亿元，同比-1.66%。22Q1 营业收入909.39 亿元，同比+9.54%；归母净利润71.78 亿元，同比+10.97%。

    　　家电主业增速稳健，高端化成效显著，B 端业务快速成长。分产品，2021 年暖通空调/消费电器/机器人及自动化业务收入1418.8/1318.7/272.8 亿元，同比+17.05%/+15.78%/+26.37%；分地区，2021 年国内/海外业务分别实现收入2035.8/1376.5 亿元，同比分别+24.79%/+13.69%。分业务，C 端家电业务增速稳健，2021 年智能家电实现收入2349亿元，同比+13%，高端化成效显著，2021 年高端品牌COLMO 销售突破40 亿元，同比增长超300%。B 端业务高速成长，工业技术、楼宇科技、机器人与自动化及数字化创新业务分别实现收入201/197/253/83 亿元，同比分别+44%/+55%/+23%/51%。

    　　产品结构优化叠加经营效率提升，外部承压下Q1 盈利能力稳健。原材料涨价及海运成本压力下，公司持续优化产品结构，盈利能力维持稳定，剔除会计准则变动影响，21Q1 毛销差同比-0.2pct。数智驱动战略下，公司加强数字化建设，经营效率提升，费用率优化，22Q1 管理/研发/财务费用率为2.6%/3.2%/-1.3%，同比-0.3pct/+0.2pct/-0.1pct。

    　　2022Q1 净利率为8.0%，同比+0.04pct，盈利能力维持稳定。

    　　发布股权激励及合伙人持股计划，深化长期激励，激发团队活力。公司发布第九期股票期权激励计划、2022 年限制性股票激励计划、第八期全球合伙人持股计划及第五期事业合伙人持股计划，强化公司高层、核心骨干与公司全体股东利益一致性，提升经营活力。

    　　盈利预测与评级：公司坚持多元化布局，适应市场环境及时变化，国内白电护城河稳固，B 端业务加速起量，有望成为业务成长新支点，海外自主品牌占比提升盈利改善，组织架构完善，激励机制持续深化，激发团队活力，长期具备丰富想象空间。调整2022-2024 年EPS 预测分别为4.49、4.93、5.39 元，4 月29 日收盘价对应动态PE 分别为12.7x、11.6x、10.6x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，行业竞争加剧，海外需求不及预期。