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美的集团(000333)机构评级研报股票分析报告

 
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美的集团(000333):Q1业绩略超预期B端业务高增起航

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-05-02  查股网机构评级研报

事件

    2022 年4 月29 日,美的集团发布2021 年报及2022 年第一季度报告。

    2021 年公司实现营收3434 亿元,同比+20.2%;归母净利润286 亿元,同比+5.0%。其中21Q4 实现营收804 亿元,同比18.3%;实现归母净利润51.2 亿元,同比-1.66%。

    22Q1 实现营收909 亿元,同比+9.5%;实现归母净利润72亿元,同比+11%。

    简评

    一、收入分析:龙头经营彰显韧性,B 端业务逐步起量21Q4、22Q1 收入略超预期,在国内外整体面临疫情反复、地产承压、需求回落、海运不畅的市场背景下,美的作为行业龙头充分彰显经营韧性,21Q4/22Q1 分别实现增速18.3%/9.5%,略超前期市场预期。2021 年公司整体实现营收3434 亿元,同比+20.2%,拆分来看:

    B 端收入首次披露,增速整体高位:2021 年是美的升级战略主轴、深化ToB 转型的开局之年。智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化及数字化创新等五大事业群分别实现收入2349/201/197/253/83 亿元,同比+13%/+44%/+55%/+23%/+51%。

    B 端业务增速领跑,楼宇与工业技术两大核心板块实现靓丽高增。

    内销强劲出口稳健:2021 年公司国内实现营收2035.8 亿元,同比+24.79%,低基数下取得较高增长;海外实现营收1376.5 亿元,同比+13.69%,运力不畅背景下整体表现稳健。

    全品类表现优益,库卡经营反弹:公司21 年暖通空调实现营收1418.8 亿元,同比+17.05%;消费电器实现营收1318.7 亿元,同比+15.78%;机器人及其自动化业务实现营收272.8 亿元,同比+26.37%。

    二、盈利分析:毛利率有所承压,费用端加大管控21Q4 公司实现归母净利润51.2 亿元,同比-1.66%,主要系20Q4 交易性金融资产处置/结构性存款收益叠加所得税税率调整造成同期基数较高;22Q1 实现归母净利润72 亿元,同比+11%,主因费用控制贡献。

    毛利率略有承压:公司2021 年毛利率为22.48%,同比-2.64pct;其中21Q4 毛利率18.15%,同比-6.4pct(毛销差-0.9pct)。22Q1 公司毛利率22.18%,同比-0.82%,毛利率下降主要系①会计准则发生变更,运输成本从销售费用移至营业成本;②上游原材料成本同比增加及人民币升值形成拖累。

    期间费用实现控制:2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%/2.99%/3.52%/-1.28%,同比分别-1.29pct/-0.25pct/-0.04pct/-0.35pct。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/2.62%/3.22%/-1.27%,同比分别-0.63%/-0.28%/0.18%/-0.11%。费用下降主要系公司运营效率提升,弱市场环境下加强支出管控。

    净利率有所反弹:公司2021年净利率为8.32%,同比-1.21%;其中21Q4净利率为6.36%,同比-1.29pct;22Q1净利率为7.89%,同比+0.1pct。

    三、To B 业务持续深化,楼宇+机器人两开花

    楼宇技术数字化全面升级,中央空调市占率持续领跑。智慧楼宇产业国内规模近4000 亿,年复合增速5%-10%,现有及潜在空间巨大,智能化叠加低碳化趋势驱动楼宇市场产生新需求。21 年美的暖通空调国内不含税收入1232 元,同比+25%,To B 业务占比70%+,21 年继续保持中央空调市占率第一的市场地位。美的以中央空调为切入点带动楼宇技术后续产品发力,有望在后续实现楼宇全产品&服务链路打通。

    工业技术前沿科技大力攻坚,压缩机领先地位继续巩固。21 年美的机电事业群更名工业技术事业群,成立工业技术研究加大力度研发核心前沿技术,21 年研发投入10 亿元+,发力新能源及自动驾驶产品线。家电部件地位稳固,根据产业在线数据,美的家用空调压缩机销量突破1 亿台,同比提升+20%,全球市场占比提至42%,继续稳居全球第一;冰箱压缩机全球销量同比+13%,全球市场占比达13%,位居行业前列。

    库卡与自动化业务触底反弹,国内外业务成绩优异:2020 年前国外汽车低景气度+库卡整合低于预期拉低公司机器人板块收入规模,2021 年库卡板块触底反弹,国内外业务进入加速发展时期:

    1)国内业务:21 年库卡中国收入同比+48.4%,完成发布24 项新产品和应用。库卡中国的客户结构持续改善,电动车、工程机械、新能源、消费电子等其他行业销售占比超过传统汽车行业,新客户销售占比超10%。

    在汽车领域:国内本土汽车客户同比增长超100%,库卡中国在卡车行业获得首单业务,订单总额超过1 亿元;新能源领域锂电业务同比激增+350%以上;消费电子领域实现同比+300%;一般工业领域,码垛机器人销售突破千台,实现近三倍同比增长。

    2)海外业务:21 年库卡发布新操作系统iiQKA.OS、工业物联网平台iiQoT 和智能仿真软件KUKA.Sim,加速数字化领域布局。汽车领域:库卡和宝马、福特汽车、梅赛德斯和奥迪等建立稳定合作关系,库卡机器人业务获得持续认可;物流自动化领域:瑞仕格获得ZKW 集团生产先扩产改造项目订单;并为挪威、意大利、德国等地企业提供自动化物流解决方案。

    四、全渠道拉通提速,海外零售加强布局

    国内:线上线下继续拉通,下沉市场推进布局:21 年公司电商销售占比维持45%+,21 的成立前装经营体,依靠“美的到家”小程序打造线下门店线上渠道,持续赋能新零售模式;21 年线下渠道继续突破下沉市场,国内建材家装渠道累计建成智慧家庭门店900 家+,区县级市场布局旗舰店2500 家+,乡镇级市场建成品类门店11000 家+。

    海外:海外渠道持续完善,加强零售渠道建设:1)线下布局:21 年公司推荐海外渠道向零售终端转型,新增海外自有品牌网点超43000 家,累计总数达15 万+。2)线上布局:21 年公司海外电商整体销额同比增长+65%,在美国亚马逊8 个细分品类中进入销额前三,入驻超10 个欧美国家本土电商平台;亚太区域电商渠道加速拓宽,东南亚电商年度大促期间销额同比提升+145%。

    五、激励方案推出,凝聚核心员工

    作为公司治理标杆,美的滚动推出股权激励计划。2022 年限制性股票激励计划/第九期股票期权激励拟分别授予限制性股票1263 万股/股票期权10907.4 万份,占已发行总股本分别为0.18%/1.56%,限制性股票价格/行权价格分别为28.14 元/56.28 元,限制性股票激励对象为公司高管、核心人员共199 人,股票期权激励对象为研发、制造、品质等科技人员共2849 人。解锁条件为2022 及2023 年加权平均净资产收益率不低于20%,2024 年及2025 年加权平均净资产收益率不低于18%。

    六、投资建议

    预计公司2022-23 年分别实现营业收入3781、4140 亿元,同比增长10.8%、9.5%;归母净利润323、364亿元,同比增长13.2%、12.7%,对应PE 分别为12.3X、10.9X,维持“买入”评级。

    七、风险提示

    行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。

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