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美的集团(000333)机构评级研报股票分析报告

 
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美的集团(000333):守正拓新 稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

事项:

    公司发布21 年报及22 年一季报,21 年公司实现营业总收入3433.6 亿元,同比+20.2%,归母净利润285.7 亿元,同比+5.0%;其中,21Q4 实现营业总收入804.2 亿元,同比+18.3%,归母净利润51.2 亿元,同比-1.7%。22Q1 营业总收入909.4 亿元,同比+9.5%,归母净利润71.8 亿元,同比+11.0%。

    评论:

    C 端制霸优势稳固,B 端贡献增长动力。21 年公司营业总收入同比+20.2%,其中Q4 同比+18.3%,高基数下增速稳健,规模再创新高。

    分业务看,新口径下,五大板块收入分别为智能家居2349 亿(YOY+13%)、工业技术201 亿(YOY+44%)、楼宇科技197 亿(YOY+55%)、机器人自动化253 亿(YOY+23%)、数字化创新83 亿(YOY+51%)。B 端业务已各具规模,成为集团增长的新引擎;C 端家电主业龙头地位稳固,主要品类内销份额均稳居前三,其中家用空调全渠道份额提升明显,线上/线下份额分别34.6%、36.0%,均为行业第一。

    分地区看,内外销收入分别实现2036/1376 亿元,同比+24.8/+13.7%,海外收入占比超过40%,内销增速优于外销,自主品牌加速实现海外突破。

    公司至今已拥有18 个海外生产基地,2021 年公司新增海外自有品牌销售网点超4.3 万家,累计总数达15 万家以上;海外电商销售额整体同比增长65%,线上销售占比不断提升,已在全球多国家的电商平台取得突破。

    22Q1 在外部压力下,公司仍实现9.5%的平稳增速,其中空调内外销均有所提价应对成本压力,B 端预计保持良好发展态势,增速优于C 端。

    Q1 盈利水平企稳修复,经营韧性充足。2021/21Q4/22Q1 公司销售毛利率分别为22.5%、18.2%、22.2%,分别同比-2.6pct、-6.4pct、-0.8pct。整体均有下滑主要因成本涨价、汇率波动负面影响,但公司通过提价、效率提升有效对冲影响,其中Q4 下滑较为明显主要受运费会计重分类影响。此外,公司费用端整体平稳,21Q4/22Q1 归母净利率分别-1.3pct/+0.1pct 至6.4%、7.9%。Q1 公司盈利能力已企稳修复,经营韧性充足。随着外部环境改善,公司盈利增长可期。

    多元品牌各有亮点,看好长期发展。公司协同全球资源,多元业务齐头并进。

    海外品牌,21 年KUKA、东芝收入分别增长28%、9%;22Q1 经营继续向好,KUKA 收入同比+18.3%,其中中国区业务增长突出,收入同比+61.2%,贡献主要增量。国内品牌,21 年高端品牌COLMO 整体销售突破40 亿,同比增长300%,拓展速度超市场预期;华凌定位年轻消费群体,全年营收超55 亿,同比增长超200%。市场端,COLMO 在国内市场已累计布局近7000 家门店及网点,产品在高端市场份额提升显著,其中空调柜机达到36%。在美的优秀的制造基础协同下,我们看好公司多元业务的长期发展。

    投资建议:考虑到国内疫情及海外市场的不确定性,我们调整公司22/23 年EPS 预测至4.49/5.24 元(原值为4.93/5.56 元),新增24 年预测为5.95 元,对应PE 分别为13/11/10 倍。参考绝对估值法,下调目标价至86 元,对应22 年19 倍PE,公司是家电全品类龙头,B 端增长空间逐步打开,维持“强推”评级。

    风险提示: 新业务拓展不及预期;终端需求不及预期;海外市场拓展风险。

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