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美的集团(000333)机构评级研报股票分析报告

 
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美的集团(000333):经营略超预期 龙头本色不改

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

美的集团披露2021 年及2022 年一季度财务报告:公司2021 年实现营收3,412.33 亿元,同比+20.06%,实现归母净利润285.74 元,同比+4.96%;其中2021Q4 实现营收798.91 亿元,同比+18.43%,实现归母净利润51.18 亿元,同比-1.66%;2022Q1 实现营收903.81 亿元,同比+9.55%,实现归母净利润71.78 亿元,同比+10.97%;此外,公司拟每10 股派现17 元。

    事件评论

    主营略超预期,转型稳步推进。近5 个季度美的主营同比+42%/+13%/+13%/+18%/+10%,2021Q4 和2022Q1 均略超预期。分产品看,2021Q4 收入提速主因是暖通和机器人业务,消费电器预计延续之前的增长趋势;2022Q1,在新一轮价格调整和份额提升的驱动下,预计美的暖通、冰洗均延续较好增长,小家电或较为一般,KUKA 欧元收入+18%,但汇率升值约9%对增速有拖累。分内外销看,2022Q3 开始,内销快于外销,外销价格贡献在不断增大。分to B 和to C 看,B 端持续快于C 端,2021 年B 端收入734 亿,同比+39%,C 端收入2349 亿,同比+13%;楼宇科技持续抢眼,智慧家居保持稳健增长。

    毛利率提升,盈利能力修复。2021 年美的毛利率同比-1.24pct,其中H1/H2 分别-2.33/-0.26pct,2022Q1 同比+0.62pct,虽然原材料和汇率拖累明显,但通过外部提价和内部增效,公司毛利率已步入改善通道。费用率方面,2021A/2022Q1 美的期间费用率同比分别-0.54/+0.61pct,Q1 上升主要是销售费用率同比+0.82pct。此外,近两年受资本市场影响,公司公允价值变动损益科目波动略大,2022Q1 较同期减亏4 亿,对利润有积极贡献,不过期内公司经营利润率(毛利率-期间费用率)同比+0.02pct,说明主业盈利也在向好。综合影响下,2021A/2022Q1 美的归母净利润率同比-1.20/+0.10pct,已进入盈利修复通道。

    现金流优异,激励持续推进。2021A/2022Q1 美的经营现金流净额分别为351/80 亿,净现比持续大于1。2022Q1 末公司账面存货417 亿元,环比有回落,同比增加较多,预计主要是受渠道改革深化全面去代理,以及原材料备货影响;应收项目、合同负债以及其他流动负债环比均有一定增加,在建工程环比向上,研发中心和生产基地投放稳步进行。总体来看,外部环境虽有压力,但美的经营质量仍保持较高水准。此外,公司推出2022 年限制性股票激励计划、第9 期股票期权激励计划、第5 期事业合伙人计划及第8 期全球合伙人计划,常态激励持续推进,业绩考核指标调整为ROE,全面聚焦经营质量的提升。

    维持“买入”评级。2021 年是美的C 端盈利承压和B 端转型启幕之年,由于产品定位、外销代工、经营模式等因素,美的或是板块受成本冲击最大的公司之一,当然美的的调整能力毋庸置疑;“外部景气成本拖累+内部转型升级投入”的情况下,主营仍持续超预期,且盈利快速修复,2022Q1 毛利率和净利率双升,B 端转型取得阶段性成果。展望未来,综合考量外部环境和公司竞争力,我们认为2022 年美的C 端盈利修复较为确定,B 端转型代表的第二曲线也在逐步开启,业绩估值有望共振;预计公司2022 及2023 年归母净利润分别为330 及380 亿,对应当前PE 分别为12.09 及10.49 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格进一步大幅提升;

    2、国内外需求大幅下滑。

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