业绩回顾

    　　2021&1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公告：1）2021 年营收3412 亿元，同比+20.1%；归母净利润285.7 亿元，同比+5.0%。年末分红1.7 元/股，分红率41%。2）4Q21 营收799 亿元，同比+18%；归母净利润51.2 亿元，同比-2%；扣非后净利润33.7 亿元，同比-16%。3）1Q22 营收904 亿元，同比+9.55%；归母净利润71.8 亿元，同比+11.0%。公司业绩符合我们的预期。

    　　智能家居事业群全球领先：1）2021 年暖通空调营收1419 亿元，同比+17%，规模全球领先。2）2021 年消费电器营收1319 亿元，同比+16%。冰箱、洗衣机均20%以上增长，国内小家电受到线上流量碎片化影响，成长较慢。3）品牌矩阵化布局，高端COLMO 销售额超40 亿元、华凌销售额超55 亿元。

    　　4）产业链一体化深化，2021 年量产芯片超1000 万颗，满足消费电器MCU等需求；同年完成对泰国日立压缩机工厂的收购，大幅提高冰箱压缩机产能。

    　　ToB 业务快速发展：1）2021 年工业技术、楼宇科技、机器人、数字化创新营收201 亿元、197 亿元、253 亿元、83 亿元，分别同比+44%、+55%、+23%、+51%；合计收入734 亿元，同比+39%，占营收24%。2）工业技术、楼宇科技成长趋势良好，盈利能力强。机器人业务私有化KUKA 正在等待KUKA 股东大会的审议，KUKA 2021 年扭亏为盈，订单金额2021 年同比+28%，1Q22 同比+42%。

    　　财务分析：1）原材料成本压力下，2021 年净利润率8.4%，同比下降1.2ppt；其中暖通空调、消费电器营业利润率下降1.1ppt、1.2ppt。2）调整运输费后，2021 年综合毛利率下降-1.2ppt。2）小米市值波动大，2020 年确认收益16.5亿元，2021 年确认损失7.1 亿元。3）公司经营现金流良好，2021 年末可支配现金1271 亿元。公司除高分红外，2021 年股份回购达136 亿元。

    　　发展趋势

    　　短期看，3 月疫情范围扩大以来，家电内销、出口面临更大的压力，有待克服。长期看，公司ToB 战略转型趋势良好，我们认为其有望破家电产业天花板的限制，成为ToC+ToB 综合性的全球集团，估值也有望从当前较低的位置得到提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和89.90 元目标价，对应19.1 倍2022年市盈率和17.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有57.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情负面影响；市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。