2022Q1 盈利能力环比提升,B 端第二增长曲线推进顺利,维持“买入”评级

    2021 年营业总收入3433.6 亿元(+20.2%),营业收入3412.3 亿元(+20.1%),归母净利润285.7 亿元(+5.0%),扣非净利润259.3 亿元(+5.3%)。2022Q1 实现营业收入903.8 亿元(+9.6%),归母净利润71.8 亿元(+11.0%),扣非净利润69.9亿元(+5.2%)。C 端业务全品类优势下稳健增长,B 端第二增长曲线推进顺利。 考虑疫情反复,我们下调2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润315.7/349.0/385.7 亿元(2022-2023 年原值为334.1/370.1亿元),对应EPS 为4.5/5.0/5.5 元(2022-2023 年原值为4.8/5.3 元),当前股价对应PE 为12.7/11.4/10.4 倍,第二增长曲线推进顺利,维持“买入”评级不变。

    B 端第二增长曲线推进顺利,海外自有品牌业务稳步推进

    分产品看,2021 年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入分别增长17.0%/15.8%/26.4%,传统品类份额持续保持领先,2021 年空调/冰箱/洗衣机全渠道分列第1/2/2 名,线下份额分别提升2.2/1.0/2.0pcts。分业务看,2021 年智能家居/工业技术/楼宇科技/ 机器人与自动化/数字化创新业务收入分别增长13%/44%/55%/23%/51%。B 端业务保持较快增长,2021 年库卡中国完成发布24项新产品和应用,新客户销售占比超10%。分区域看,2021 年国内/海外收入增速分别为24.8%/13.7%,B 端拉动下国内业务表现亮眼,海外自有品牌业务稳步推进,2021 年新增自有品牌销售网点超过43000 家,累积总数达到15 万以上。

    2022Q1 盈利能力环比提升,预计将保持稳中有升

    2021 年毛利率22.5%(-2.6pcts),在运费调整至成本口径下,2021 年主营业务毛利率达23.8%,同比下降约1pct,在价格提升和效率提升拉动下降幅收窄。2022Q1毛利率22.2%(-0.8pct),同口径下2022Q1 主营业务毛利率达22.8%(+1pct)。 2021 年销售/管理费用率分别-1.3/-0.3pcts,主系数字化变革下降本提效所致。综合影响下2021 年净利率8.5%(-1.2pcts),2022Q1 净利率8.0%(+0.04pct)。

    风险提示:疫情反复风险;原材料价格风险;海外自有品牌开拓不及预期。