事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报，2021 年全年实现营业收入3433.61 亿元，同比+20.18%；归母净利润285.74 亿元，同比+4.96%；拟每10 股派发现金红利17 元（含税）。2022Q1 实现营业收入909.39 亿元，同比+9.54%；归母净利润71.78 亿元，同比+10.97%。

    点评：

    营收迈上新台阶，各业务板块增长稳健。公司2021Q4/2022Q1 分别实现营收804.2/909.4 亿元，同比+18.3%/+9.5%；实现归母净利润51.2/71.8亿元，同比-1.7%/+11.0%，Q1 业绩增速环比转正。分品类看，新口径下，2021 年公司智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人自动化/数字化创新五大板块分别实现收入2349/201/197/253/83 亿元， 同比分别+13%/+44%/+55%/+23%/+51%。此外，2021 年公司高端COLMO 品牌整体销售突破40 亿元，同比+300%，高端品牌进入快速发展期。

    内外销表现靓丽，市占率进一步提升。分区域看，2021 年公司内、外销营收为2035.8/1376.5 亿元，同比分别+24.8%/+13.7%，占总营收比重分别为59.3%/40.1%。根据奥维云网，2021 年公司多个家电品类线上线下零售额位居行业首位，其中线下家用空调/洗衣机/冰箱市占率分别为36.0%/27.4%/14.5%，同比分别+2.2/+1.0/+2.0pct；线上家用空调/洗衣机/冰箱市占率分别为34.6%/33.7%/18.2%，同比分别-1.3/+0.1/+1.0pct，龙头地位进一步巩固。

    2021 全年利润端有所承压，2022Q1 盈利能力明显改善。2021 年全年公司毛利率同比-2.6pct 至22.5%，原材料及人力成本上涨使公司毛利端承压，但公司加强费用管控，销售/管理/研发费用率分别-1.0pct/-0.3pct/-0.04pct 至8.3%/3.0%/3.5%，综合影响全年净利率仅同比-1.2pct 至8.5%。

    2022Q1 公司毛利率为22.2%，同比-0.8pct，环比+4.0pct；净利率为8.0%，同比+0.04pct，环比+1.3pct，2022 年以来公司盈利能力整体有所提升。

    投资建议：白电龙头价值凸显，看好长期经营韧性，维持“买入”评级。

    考虑到海内外市场需求疲软，叠加国内疫情反复影响，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为314.1/361.1/399.2 亿元（原2022/2023 年预测值分别为337.3/372.9 亿元），对应当前市值PE分别为13 /11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。