核心观点：合康新能是美的ToB 业务版图的重要组成部分，对美的当前发力的楼宇科技、储能业务起到重要作用。

    美的集团于2020 年3 月以7.4 亿成为合康新能控股股东。目前合康新能是美的集团ToB 业务工业技术事业群的重要组成部分，我们认为合康对美的集团的意义在于：1）工控领域同美的中央空调、电梯业务的协同；2）美的绿电规划的核心执行者；3）户用储能业务的探索者。

    合康新能业务简介：

    公司2021 年营业收入12 亿，同口径同比增长33%；净利润0.5 亿，扭亏为盈。收入拆分看，高压变频器7.2 亿，YOY+32%，低压变频器收入2.6 亿，YOY+23%；节能环保收入1.71 亿，YOY+25%；新能源汽车收入0.54 亿（已剥离）。

    1、工业控制强协同：

    工控方面，合康主要涉及高、低压变频器。1）高压变频器合康国内份额10%+，位居行业前列，预计在公司产能扩张及国产替代进程中份额仍有提升空间。2）低压变频器在中央空调及电梯上均有应用，目前合康体量尚小，国内市场份额约1%，预计随合康自身产品能力加强以及美的技术支持，低压产品在美的内部供货比例有望提升。

    2、绿电改造执行者

    合康承担了美的集团绿电项目统筹和落地执行，2022 年合康新能同美的关联交易大幅提升主要系此块业务。目前已开工的项目包括美的荆州工厂6MW 光伏发电项目，美的威灵工业园10MW 光伏发电及500kw/1MKh 储能项目。据美的集团规划，2028 年前后实现碳达峰，2030 年集团绿电占比达30%，预计随美的双碳战略不断推进，合康也将发挥更为重要的作用。

    3、户用储能探索者：

    合康2022 年开始发力户用储能，主要立足欧美市场，2022 年5 月，合康储能一体机解决方案亮相慕尼黑博览会，同时据7 月公司对外披露信息，户用储能产品已取得一些订单。预计在美的集团海外渠道加持下，户用储能产品有望实现较快增长。

    投资建议：

    预计公司22、23 年归母净利润320、356 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：

    订单风险、行业竞争加剧、下游需求波动、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。