事项：

    公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入1836.6 亿元，同比+5.0%；归母净利润160.0 亿元，同比+6.6%。单季度来看，22Q2 公司实现营业总收入927.3 亿元，同比+1.0%；归母净利润88.2 亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润87.0 亿元，同比+8.9%。

    评论：

    逆境中稳健增长，内外销齐头并进。上半年行业面临诸多压力，公司H1 收入同比+5%，其中22Q2 同比+1%，逆境下保持增长，彰显龙头稳健经营。

    分业务看，新口径下，22H1 五大板块收入分别为智能家居1259 亿（+3.5%）、工业技术121 亿（+13.3%）、楼宇科技122 亿（+33.1%）、机器人自动化122 亿（+2.2%）、数字化创新52 亿（+42.4%）。C 端家电龙头地位稳固，主要品类内销份额稳居前三。B 端业务拓展顺利，楼宇事业群延续高增速，其中热泵出口规模为中国第一；工业技术多点开花，在绿色能源、智慧交通领域实现订单和定点项目突破。

    分地区看，H1 内外销收入分别为1048.2/778.4 亿元，同比+5.0/+5.2%，内外销增速基本持平。海外市场作为公司重要战略布局，自主品牌正加速实现海外突破，2022 年上半年公司新增海外自有品牌销售网点超过2万家。

    利润表现优于收入，盈利能力逆势提升。公司上半年仍受原材料价格高位、汇率波动负面影响，但通过提价、效率提升有效对冲，利润表现已优于收入。

    22H1 公司销售毛利率为23.1%，其中国内/国外业务毛利率分别同比+1.4pct、+0.9pct；单Q2 销售毛利率为24.1%，同比+0.6pct，已经企稳回升。费用方面，Q2 公司期间费用率为13%，同比-0.2pct。综合影响下，公司Q2 归母净利率为9.5%，同比+0.2pct，逆境下公司凭借经营韧性，盈利能力修复提升。

    多元品牌渠道全面发展，看好公司长期协同优势。公司协同全球资源，大中台布局下多元业务共同发展。高端品牌方面，上半年东芝（国内）、COLMO销售收入分别超过11 亿、40 亿，同比增速分别超过110%、150%，双高端品牌国内份额迅速提升。渠道方面，公司围绕用户直达战略改造直营零售，大幅提升运营效率。一方面，在线下融合全品类优势，打造全场景全互联的沉浸式套系化体验门店，当前智慧场景已进驻1700 余家门店，累计建成3100 多个场景展区。另一方面拥抱新兴渠道宣传，2022 年618 期间公司直播带货总额达到1445 亿元，全网交易额占比约20%。我们看好公司多元业务的长期发展。

    投资建议：综合考虑公司年内盈利能力改善及远期地产负面压力影响，我们调整公司22-24 年EPS 预测至4.51/5.10/5.74 元（原值为4.47/5.13/5.77 元），对应PE 分别为12/10/9 倍。参考绝对估值法，维持目标价86 元，对应23 年17倍PE，公司是家电全品类龙头，B 端增长空间逐步打开，维持“强推”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；终端需求不及预期；海外市场拓展风险