2022Q2 业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性，维持“买入”评级2022H1 实现营业总收入1836.63 亿元（+5.0%），营业收入1826.61 亿元（+5.1%），归母净利润159.95 亿元（+6.6%），扣非净利润156.92 亿元（+7.2%）。2022Q2 实现营业总收入927.25 亿元（+1.0%），营业收入922.8 亿元（+1.1%），归母净利润88.18 亿元（+3.2%），扣非净利润86.98 亿元（+8.9%）。在疫情反复、俄乌冲突、原材料价格上涨等因素扰动下，聚焦核心业务和产品保持业绩稳增，经营韧性较强。维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润315.7/349.0/385.7 亿元，对应EPS 为4.5/5.0/5.5 元，当前股价对应PE 为12.2/11.0/10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　B 端业务多点开花、保持较快增长，C 端业务高端化拉动产品结构持续改善分业务看，2022Q2 智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入同比分别-2%/+20%/+29%/0%/+50%。2022Q2 公司暖通空调/消费电器/自动化/数字化业务收入分别同比+6%/-5%/+5.5%/+60%。分地区看，2022H1 内销/外销收入分别+4.98%/+5.24%。零售转型驱动外销自主品牌业务稳步拓展，东芝家电零售收入+25%。内销多品牌战略持续推进，2022H1 的COLMO 品牌销售超40 亿元（+150%），国内市场东芝销售超过11 亿元（+110%）。工业技术板块深耕消费电器领域，家用空调压缩机全球份额达44%；楼宇科技板块热泵出口额增长超200%；库卡中国机器人订单超2 万台，与比亚迪、特斯拉、宁德时代等客户建立合作。

    　　产品结构提升下Q2 毛利率环比改善，看好原材料降价带动毛利率持续修复2022Q2 毛利率为24.0%（+0.6pct），环比+1.9pcts。在大宗原材料价格仍处高位的压力下，Q2 公司毛利率逆势提升，主系内外销产品结构提升，带动均价提升贡献。

    　　2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.9/+0.8/+0.1/+0.9pcts。销售费用率改善明显，主系公司聚焦核心业务和产品，回归经营本质，费用投放效率有所提升。

    　　2022Q2 公司净利率9.6%(+0.2pct)，环比+1.6pcts，我们预计在原材料价格下降趋势下，叠加内外销产品结构提升，以及控费提效驱动，公司净利率有望保持提升。

    　　风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。