投资要点

    善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞

    1） 1980-2000：从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈。美的在初创阶段就已经展现出了现代企业所必备的商业逻辑和优质基因：积极拓展、高效执行、制度创新、反思纠偏、重视人才等。1992 年公司股改上市后，进入第一个高速发展期，1992-96 年收入CAGR 为50.51%。1997 年美的集团在经历了快速扩张后引入了事业部制度，以各个事业部利润为核心，缓解了快速扩张带来的经营管理压力。

    2）2001-2012：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。事业部激发组织活力，美的新一轮的扩张开启。 MBO 改制统一权利、放开手脚，美的实行“三分开”的管理架构，并建立配套的激励机制。大规模制造、低成本分销模式带来第二个高速发展期，2005-10 年收入增长3.73 倍，净利润增长7.89 倍。繁荣过后美的适时提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，由规模转向增长质量导向。

    3）2012-2020：从高效执行 到 战略升级迈向科技集团。2013 年在集团 “一个美的、一个体系、一个标准”的战略管理思路下，通过换股吸收合并上市实现整体上市。三大战略主轴的落地执行带来了第三个高速发展期， 2012-21 年收入翻了三倍，净利润翻了4.75 倍，利润率从12 年的5.98%提升至9.5%以上，这一阶段，美的通过多元化不断探索自身边际，为接下来十年的发展打下基础。

    践行长期主义，助力基业长青

    1）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。自2013 年美的集团挂牌上市以来，美的控股合计控制股权维持在30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。

    2）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。美的集团推行职业经理人制度，公司现任高管大多在美的集团任职10 年以上，迭代有序。

    3）公司将追求股东价值最大化作为基本准则。2016-2021 年美的集团年度股息分红率维持在40%左右，2015 年以来，美的集团累计回购了合计8.21%的股权。

    盈利预测与估值

    我们预计22-24 年公司收入分别为3429/3747/4078 亿元， 对应增速分别为0.5%/9.3%/8.8%;归母净利润分别为294/324/356 亿元， 对应增速分别为2.9%/10.2%/9.9%，对应EPS 分别为4.20/4.63/5.09 元，对应PE 分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；人民币汇率波动。