公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年营收3439.18 亿元，同比+0.79%；归母净利润295.54 亿元，同比+3.43 %；归母净利率为8.59%，同比+0.22 pct。22Q4 营收735.51 亿元，同比-7.94%；归母净利润50.84 亿元，同比-0.68 %；归母净利率为6.91%，同比+0.5pct。23Q1 营收962.63 亿元，同比+6.51%；归母净利润80.42 亿元，同比+12.04%；归母净利率为8.35%，同比+0.41pct。2022 年公司分红方案为每10 股派息25 元（含税），现金分红率为58.16%。

    　　家电主业稳健，产品结构持续升级，B 端延续较快成长。分产品，2022 年暖通空调/消费电器/机器人及自动化业务收入1506.3/1252.8/299.3 亿元，同比+6.2%/-5%/+9.7%。分地区，2022 年国内/海外收入2012.7/1426.4 亿元，同比分别-1.1%/+3.6%。国内市场高端成效显著，2022 年Colmo 销额增速近100%；东芝销额增速超55%。分业务，B 端仍维持较快增速，2022 年工业技术/楼宇科技/机器人与自动化收入216/228/277 亿元，同比+7%/+16%/+10%，23Q1增速分别回升至11%/41%/27%，长期成长动力充足。

    　　产品结构优化叠加原材料降本，费用管控整体稳定，Q1 盈利能力改善。产品结构优化+原材料降本，23Q1 毛销差同比+1.5pct 至15.3%。2023 年初消费复苏，公司加强销售投放，费用率略有提升，23Q1 管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.2/+0.5pct 至2.9%/3.4%/-0.7%。毛利率改善叠加费用率相对稳定，Q1 盈利能力延续改善趋势。

    　　发布2023 年限制性股票激励计划，激励机制进一步完善。激励计划首次授予的激励对象共计416 人，包括公司核心研发人才及对公司或部门经营业绩承担主要责任的核心人员。业绩考核目标为2023/2024/2025 年度的加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18%。预计摊销总费用为5.22 亿元，强化公司高层、核心骨干与公司全体股东利益一致性，提升经营活力。

    　　盈利预测与评级：公司多元布局完善，国内白电护城河稳固，B 端业务延续快增，长期成长动力不减，组织架构完善，激励机制持续深化，激发团队活力，未来想象空间丰富。调整2023-2025 年EPS 预测为4.83/5.29/5.77 元，4月28 日收盘价对应动态PE 为11.7x/10.7x/9.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。