投资要点:
稳字当头,分红超预期。美的集团2022 年全年实现营收3439.18 亿元,同比增长0.79%;归母公司净利润295.54 亿元,同比增长3.43%;扣非归母净利润286.08 亿元,同比增长10.33%。其中,Q4 实现营收735.51 亿元,同比下降7.94%;归母净利润50.84 亿元,同比下降0.68%,符合我们的预期。23Q1 公司实现营收962.63 亿元,同比增长6.51%;归母净利润80.42 亿元,同比增长12.04%,符合我们的预期。公司同期公告拟每股派发现金红利2.5 元,2022 年全年分红172 亿,分红率58.2%,加上股份回购超26 亿元,现金分红+回购占归母净利润67.1%,超出我们的预期。
To B 业务成增长核心驱动力。分业务看,公司22 年暖通空调业务实现销售1506.35 亿,同比+6.17%,消费电器(包含冰洗、厨房电器及其它小家电)业务1252.85 亿,同比-4.99%,机器人及自动化业务299.28 亿,同比+9.70%;分地区看,国内市场实现2012.73 亿收入,同比-1.13%,海外销售1426.45 亿,同比+3.63%;分渠道看,电商渠道实现销售680.12亿,同比+9.51%,并持续深耕海外电商业务,22 年海外电商销售收入同比+14%,美的家电整体电商销售占比达到48%以上;分事业部看,智能家居和创新业务合计实现销售2444 亿,同比增长0.4%,其中COLMO/TOSHIBA 双高端品牌2022 年整体零售突破80/20 亿元,同比增长90%/50%;公司To B 业务持续发展,工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部2022 年收入分别为216/228/277 亿元,同比增长7.5%/15.7%/9.6%,其中KUKA 整体实现销售39 亿欧元,同比增长18.6%,中国实现销售8.8 亿欧元,同比增长49.7%,KUKA 在国内份额达8%;一季度看,智能家居和创新业务同比增长3.8%,三大To B 业务分别实现同比增长10.6%/40.6%/27%。
成本下降,盈利能力显著改善。22H2 原材料价格持续回落,带动公司盈利能力显著提升,22 年公司实现销售毛利率24.24%,同比大幅提升1.76pcts,尤其Q4 单季度实现销售毛利率26.57%,同比大幅提升8.42pcts,23Q1 销售毛利持续提升,同比+1.86pcts 至24.04%;22 年及23Q1 销售净利率分别+0.17/+0.46pct,持续保持高质量运行。
股权激励和员工持股常态化推进。公司新推23 年限制性股票激励计划,授予限制性股票1837.5 万股,占总股本0.26%,授予核心研发人才及对公司或部门经营业绩承担主要责任核心人员416 人,授予价格为28.39 元/股;推出员工持股计划,参加对象为对公司整体业绩和中长期发展有重要作用的核心管理人员合计147 人,包括公司总裁及副总裁10人、其他高管2 人,下属单位总裁及核心管理人员135 人,规模5.65 亿元,受让价格56.79元/股,来源均为回购股票;考核目标23-25 年加权平均ROE 不低于20%/18%/18%。
维持“买入”投资评级。我们维持公司2023-2024 年盈利预测344/378 亿,新增2025年盈利预测415 亿,同比增长16.5%/9.8%/9.8%,对应当前PE 估值分别为11.6/10.5/9.6倍,公司自2013 年整体上市以来,累计分红近867 亿,累计回购271 亿,现金+分红合计1138 亿,持续以实际行动回馈股东,公司2B 业务开辟更多成长新赛道,长期成长逻辑清晰,管理层执行力强,股权激励利益高度一致,未来稳健增长可期,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。