公司发布2022 年报及2023Q1 季报。2022 年公司营业总收入3457 亿元，同比增长0.68%，实现归母净利润296 亿元，同比增长3.43%。扣非归母净利润286 亿元，同比增长10.33%。其中22Q4 实现营业总收入739.34 亿元，同比-8.06%；实现归母净利润50.84 亿元，同比下滑0.68%。

    　　TOC 事业部保持稳健，TOB 事业部持续快速发展。暖通空调全年实现收入1506 亿元，同比+6.17%；消费电器收入略有下滑，实现收入1253 亿元，同比-5%。工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部全年收入分别为 216 亿元（同比+7%），228 亿元（同比+16%），277 亿元（同比+10%）。

    　　2022 年毛利率持续增长，净利率同比改善。全年毛利率同比+1.76pct 至24.24%。其中国内/海外毛利率分别+1.7/1.8pct 至24.7%/23.6%。销售/管理/研发费用率分别同比-0.04/+0.36/+0.15pct 至8.31%/3.35%/3.65%，全年净利率同比+0.23pct 至8.55%。

    　　高端品牌东芝+COLMO 继续突破。2022 年东芝品牌国内市场整体零售超20 亿元，同比+55%；COLMO 整体零售突破80 亿元，同比增长近100%。

    　　提高2022 年度分红率至58.2%，回购金额超26 亿元。公司2022 年派息方案为每10股派25 元共现金分红172 亿元，占归母净利润比例达58.2%，结合2022 年股份回购金额26 亿元，总计占归母净利润比例达67%。

    　　23Q1 实现营业总收入966.36 亿元，同比增长6.27%；实现归母净利润80.42 亿元，同比增长12.04%。扣非归母净利润76.7 亿元，同比增长9.72%。分事业部看，工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部收入分别为62 亿元（同比+10.6%），78 亿元（同比+40.6%），76 亿元（同比+27%）。Q1 毛利率同比+1.86pct至24.04% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.38/+0.28/+0.18pct 至8.74%/2.9%/3.4%，单季度净利率同比+0.43pct 至8.32%，净利率继续改善。

    　　投资建议。公司C 端业务稳健增长，B 端业务有望释放增长弹性，利润率具备改善空间。公司经营稳健，家电主业韧性十足，今年权重板块空调在低基数下的产销两旺为收入端提供支持，成本基数有望带来利润率持续改善；B 端业务亮点多多，自身业务延展叠加产业链收购，在储能、热泵、新能源热管理等方向均有资源积淀及布局，为成长打开天花板。我们预计2023 年实现归母净利润322 亿元，给予2023 年15-16xPE估值，对应合理价值区间68.85 元-73.44 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，B 端增速波动。