事件描述

    　　美的集团披露2023 年半年报：公司上半年实现营收1969.88 亿元，同比+7.84%；实现归属母公司股东净利润182.32 亿元，同比+13.98%；实现扣非归属母公司股东净利润176.52 亿元，同比+12.49%；其中，二季度实现营收1007.25 亿元，同比+9.15%；实现归属母公司股东净利101.90 亿元，同比+15.57%；实现扣非归属母公司股东净利99.79 亿元，同比+14.72%。

    　　事件评论

    　　内销增长较快，出口有望提速。23Q2 公司主营同比+9%，Q1 为+6.5%，增速环比提升。

    　　分产品来看，上半年暖通空调同比+11%，消费电器同比+3%，机器人业务同比+26%；新分部来看，上半年工业技术同比+12%至136 亿，楼宇科技同比+21%至148 亿，机器人与自动化同比+24%至152 亿，据此推算公司智能家居业务上半年实现约中大个位数增长，主要受空调带动。分内外销来看，上半年公司内销同比+11%，外销同比+3.5%，内销白电表现较好。此外，上半年公司COLMO 零售额超过58 亿，同比+22%+，东芝品牌国内市场零售额超过18 亿。综合来看，公司内销恢复抢眼，外销增速改善，订单则更优。

    　　毛利率提升明显， 净利润率小幅改善。23H1/Q1/Q2 公司毛利率分别同比+2.1/+1.9/+2.3pct，其中上半年内销/外销毛利率分别同比+1.3/+3.3pct，上半年暖通空调/消费电器/机器人毛利率分别同比+2.3/+2.8/+2.2pct，原材料成本红利延续，汇率对外销有积极贡献，产品结构预计也有影响。期间费用率方面，23Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.9/+0.1/持平/+0.1pct，期间费用率同比+1.1pct；销售费用率上升预计跟B 端转型投入和消费电器提速带来的业务结构变化有关，其余利润表科目Q2 总体较为平稳。综合影响下23H1 及Q2 公司净利润率分别同比+0.5 及+0.6pct，盈利持续改善。

    　　现金流、销售返利&合同负债均创历史新高。23Q2 公司利润表表现可圈可点，现金流量表及资产负债表也亮点多多：①23Q2 公司经营净现金流为205 亿元，创历史新高，约两倍于当期利润；②23Q2 末公司销售返利达到516 亿元，创历史新高，较年初增加116 亿元；③23Q2 末公司合同负债达到296 亿元，创历史新高，环比23Q1 末+12 亿，同比22Q2 末+53 亿；④23Q2 末公司存货337 亿元，环比23Q1 末-33 亿，同比23Q2 末-31亿。综合上述信息来看，公司实际经营修复或强于利润表改善，加上经营基数在不断走低，产业景气修复与公司经营周期同频共振，后续可以乐观，一个更好的美的正在强势归来。

    　　维持“买入”评级。23Q2 美的整体经营略超预期，同时多项代表着经营质量的财务指标创历史新高。我们认为，经过两年内部调整后，美的目前已呈现出较为确定的经营上升势头，23 年公司经营思路也由之前“合理收入，恢复盈利”调整为“稳定盈利，驱动增长”，时过境迁，攻守易势。加上暖通空调景气尚可，外销迎来拐点，地产端也在持续修复，β向上确定。23 上半年是一个好的开始，低基数低估值基础上，企业和产业周期共振，经营和估值弹性均较大，可比区间如20Q2-Q4，建议重视。预计23 及24 年归母净利润分别为340 亿及380 亿，对应当前PE 估值分别为11.74 及10.49 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。