事件：2023年公司实现营业收入 3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20 亿元，同比+14.1%。Q4 公司实现营业收入809.27 亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02 亿元，同比+18.08%。

    　　点评：

    　　高端品牌表现亮眼，B 端业务增速可观。

    　　分地区来看，23 年公司国内外营业收费分别为2211/1509 亿元，分别同比+9.87%、+5.79%。

    　　分业务板块来：23 年公司暖通空调业务实现营业收入1611 亿元，同比+6.95%；消费电器业务收入1347 亿元，同比+7.51%；机器人、自动化系统及其他制造业收入373 亿元，同比+24.49%。进一步细分B 端业务来看，23 年公司新能源及工业技术板块实现营收279 亿元，同比+29%，机器人与自动化板块收入311 亿元，同比+12%，智能建筑科技板块收入259 亿元，同比+14%。

    　　品牌表现方面，双高端品牌COLMO&TOSHIBA 零售收入同比增长超20%。

    　　费用率有所提升，盈利能力改善。23 年公司实现毛利率26.49%，同比+2.25pct，国内外业务毛利率分别为26.03%/27.16%，Q4 公司实现毛利率28.82%，同比+2.25pct。

    　　从费用率角度来看，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.25/+0.25/+0.11pct ， Q4 各项费用率分别同比+1.56/+0.31/+0.61/-0.24pct。

    　　尽管费用率有所增加，但由于毛利率提升幅度较大，因此23 年公司归母净利润率同比+0.47pct 至9.06%，Q4 公司归母净利润率同比+0.51pct 至7.42%；

    　　经营活动现金流净额大幅增加，合同负债显示良好增长潜力。

    　　1）23 年期末公司货币资金+交易性金融资产合计834.64 亿元，较期初+42.54%；期末应收账款和票据合计384.07 亿元，较期初+16.40%；23 年期末存货合计473.39 亿元，较期初+2.81%；23 年期末合同负债合计417.65 亿元，较期初+49.38%，体现了未来较好的收入增长潜力。

    　　2）23 年公司经营活动现金流净额579.03 亿元，较22 年同比+67.07%，经营性现金流净额大幅增加。

    　　现金分红再创新高，员工持股计划持续绑定中长期利益。23 年公司拟向全体股东每10 股派发现金30 元，现金分红总额为207.61 亿元，分红率达到61.57%，分红率创14 年以来新高。同时，公司推出新一期员工持股计划，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理和核心技术人员共计604 人，资金来源为公司计提的持股计划专项基金，共12.86 亿元，此次持股计划业绩考核指标为24 和25年加权平均净资产收益率不低于18%，26 和27 年的加权平均净资产收益率分别不低于17%、16.5%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司24-26 年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30 亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.16/486.45 亿元， 分别同比+15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE11.60/10.27/9.25x，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等