事件：24Q1公司 实现营业收入1061 亿元，同比+10.22%，实现净利润90亿元，同比+11.91%，实现扣非后归母净利润92.37 亿元，同比+20.39%。

    点评：

    海外自主品牌家居业务增长亮眼，工商业解决方案发展稳健。

    智能家居业务：Q1 智能家居业务同比增长11%。公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超50%。Q1 公司累计绿色回收家电数量达93 万台（套），以旧换新量达128 万台（套）。

    商业及工业解决方案：1）智能建筑科技业务实现收入82 亿，YoY+6%，除热泵外其他品类同比增长+28%；2）新能源及工业技术实现收入77亿，YoY+23%；3）机器人与自动化业务实现收入67 亿，YoY-12%，机器人与自动化业务收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响；物流自动化业务受海外消费旺盛驱动，24Q1 同比增长超9%。

    加大海外销售费用投放，盈利能力改善。

    24Q1 公司实现毛利率27.32%，同比+3.28pct，我们认为公司在海外推动自由品牌发展有利于改善公司海外业务盈利能力，同时随着B 端业务规模扩大，规模效应逐渐显现，毛利率或得到改善。

    从费用率角度来看，24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.25pct、+0.21pct、-0.02pct、+1.26pct。公司销售费用率提升较为明显，Q1 公司在海外投入30 亿元加快自有品牌业务发展。财务费用较 23Q1 增加约 12.7 亿， 主要系公司埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动，以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债的估值波动导致。

    综合毛利率和费用率的变化，公司24Q1 实现归母净利润率8.48%，同比+0.13pct，实现扣非后归母净利润率8.71%，同比+0.74pct。

    经营活动现金流净额大幅增加，货币资金充足。

    1）24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计979.32 亿元，较期初+17.33%；24Q1 期末公司应收票据及应收账款合计440.35 亿元，较期初+14.65%；24Q1 期末应收账款融资合计190.19 亿元，较期初+42.68%，主要系以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收票据增加所致；24Q1 期末存货合计412.04 亿元，较期初-12.96%；24Q1期末合同负债合计375.55 亿元，较期初-10.08%。

    2） 23 年公司经营活动现金流净额139.29 亿元，较23Q1 同比+50.22%，经营性现金流净额大幅增加主要系销售商品、提供劳务收到 的现金增加所致。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司24-26 年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30 亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.40/486.70 亿元， 分别同比+15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE12.26/10.85/9.77x，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等