Q3 表现符合预期。美的集团2025Q1-3 实现营收3630.57 亿元，同比增长14%；实现归母净利润378.83 亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润371.40 亿元，同比增长22%。

    　　其中，Q3 单季度公司实现营收1119.33 亿元，同比增长10%； 实现归母净利润118.70亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润109.05 亿元，同比增长7%，业绩表现符合我们前瞻报告中的预期。

    　　行业层面，根据产业在线数据，2025 年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63 亿台、7348 万台及7014 万台，同比分别增长5%、3%及8%，其中，分别实现内销量9081 万台、3275 万台及3254 万台，同比分别增长8%、2%及5%，外销则实现销量7264 万台、4073 万台及3760 万台，同比增长2%、4%及12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩擦带来的抢运带来的需求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。公司分业务看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化业务前三季度收入分别为306 亿元（同比+21%），281 亿元（同比+25%），226 亿元（同比+9%）。前三季度，公司海外OBM 收入占比超45%，持续践行OBM 优先战略。

    　　持续践行高质量经营。公司前三季度实现经营性现金流净额570.66 亿，同比下降5.3%，合同负债365.1 亿，同比下降2.7%，其他流动负债1004.6 亿，同比增长14.7%，持续保持在千亿以上，持续保持高质量经营水平。

    　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司25-27 年分别可实现归母净利润444 亿/488 亿/537 亿，同比+15%/10%/10%，对应当前PE 估值为13/12/11 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。