3 季度业绩增长超预期，海外与To B 业务成主要驱动：2025 年3 季度公司收入/归母净利润同比增10.1%/9.0%至1,119 亿元/119 亿元（人民币，下同），超市场预期约1%/5%，主要受益于海外业务回暖及To B 业务的持续发力。单3 季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市场竞争下仍显韧性。

    　　展望后续几个季度，公司将继续面对中国内地市场的高基数挑战，但我们相信其海外市场和B 端业务将有效支撑其稳健增长。在此背景下，我们小幅上调公司2025 年盈利预测但维持对2026-27 年的盈利预测大致不变，维持目标价96.20 元。继续看好其作为家电龙头在全球化及To B 业务的增长动能，叠加稳定的高股东回报，具备长期配置价值，维持买入。

    　　To C 业务展现经营韧性，海外市场表现亮眼：1）中国内地市场：受高基数及市场竞争影响， 3 季度内销收入增速放缓至单位数（上半年：

    　　+14.1%）。公司坚持高端化战略，COLMO 与东芝品牌前三季度零售额同比增超45%，产品结构升级持续。面对空调市场竞争，公司仍坚持“份额优先”战略，将灵活应对后续需求变化、国补退坡及大宗成本波动等不确定性。2）海外市场：海外市场表现亮眼，3 季度在外需回暖带动下，收入增速回升至中双位数，10 月以来订单保持增长、复苏势头明确。公司OBM 战略成效显著，前三季度自主品牌收入同比增速超20%。我们认为2026 年OBM 业务仍将维持双位数增速，驱动外销业务增长。

    　　To B 业务动能强劲，多板块协同增长：3 季度To B 业务继续保持高速成长态势，估算3 季度收入增速超15%。分板块来看，前三季度新能源及工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下，同比增长21%；智能建筑科技增速为25%，表现突出；机器人与自动化在产品创新与行业高景气度带动下，增长约9%。公司B 端业务凭借其高技术壁垒，正在多个高增长赛道中逐步确立竞争优势，未来有望进一步拉动整体营收与利润增长。