业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B 业务较快增长，维持“买入”评级2025 年公司实现营收4585.0 亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5 亿元（+14.0%），其中2025Q4 公司实现营收937.9 亿元（+5.7%），归母净利润60.6亿元（-11.3%）。由于原材料成本与国补政策影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为473.6/511.6/552.3 亿元（前值为477.1/531.0 亿元），对应EPS 为6.2/6.7/7.3 元，当前股价对应PE 为11.6/10.

    　　7/9.9 倍，考虑到公司全面布局ToB 和ToC 多元化业务，看好公司科学经营提质增效，实现高质量盈利增长，同时持续提升股东回报，维持“买入”评级。

    　　ToC 持续增长且份额稳定凸显韧性，ToB 高增且积极布局新兴产业分业务来看，（1）ToC 业务：2025 年公司ToC 业务智能家居收入2999.3 亿元（+11.3%），其中公司COLMO+东芝双高端品牌零售额实现双位数增长，OBM 业务海外收入占比达到45%以上。公司产品在国内主流线上平台与KA、经销商、电商下沉等主要线下渠道销售额份额均排名第一。看好公司内销深化DTC 改革，积极产品创新，外销落实OBM 策略，共同促进增长。（2）ToB 业务：2025 年公司ToB 业务收入1227.5 亿元（+17.5%），其中工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/其他业务板块分别实现收入272.3/357.9/310.1/287.2 亿元，分别同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板块维持稳健增长，楼宇科技和机器人业务增速亮眼。

    　　看好公司全面布局机器人、液冷、新能源等多个新兴产业，拉动公司持续成长。

    　　ToC 提价帮助毛利率逆势向好，经营提效控费驱动净利率实现稳中有增2025/2025Q4 公司毛利率分别为26.4%/28.4%（持平/+3.2pct），毛销差分别为17.0%/17.7%（+0.1/+1.0pct），毛利提升主要系公司成功提价并优化产品结构，巩固了盈利水平，同时推进数字化降本增效。据奥维云网数据，2025Q4 美的空调/冰箱/洗衣机内销线上均价同比分别+4.2%/+7.6%/15.4%。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为15.5/22.2%（-0.7/+4.0pct），2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2025/2025Q4 销售净利率分别为9.8%/6.3%（+0.2/-1.2pct），净利率水平维持稳定。

    　　首次全年分红总额超当年净利润，未来将持续提升股东回报公司2025 年全年每10 股分红43 元（含税，包含中期分红5 元），考虑116 亿元回购后公司全年分红总额将超净利润，为历史首次。此外，公司公告拟将以不超过100 元/股的价格回购65 亿至130 亿元。上述一系列分红与回购的举措彰显公司对股东回报的高度重视。

    　　风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。