公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入4564.52 亿元，同比+12.11%，实现归母净利润439.45 亿元，同比+14.03%，实现扣非归母净利润412.67 亿元，同比+15.46%；其中，2025Q4 公司实现营业收入933.95 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润60.62 亿元，同比-11.35%，实现扣非归母净利润41.27 亿元，同比-23.07%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金38 元（含税），与中期已经实施的分红合计占本年归母净利润比例为73.6%。

    　　事件评论

    　　B 端与C 端共振，单Q4 营收规模实现稳健增长。2025 年公司营业收入同比+12.11%；分地区，国内收入同比+9.40%，海外收入同比+15.92%；分业务，智能家居业务同比+11.28%，商业及工业解决方案同比+17.47%，其中楼宇科技、机器人与自动化、工业技术、其他业务分别同比+25.72%、+8.05%、+10.24%、+26.94%；重点品牌方面，“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额实现双位数增长。2025Q4 公司营业收入同比+5.92%，预计B 端收入增速快于C 端。

    　　单Q4 毛利率同比改善，经营利润率稳步提升。2025 年公司毛利率同比-0.03pct；分地区，国内毛利率同比+0.10pct，海外同比-0.22pct；分业务，智能家居业务同比-0.08pct，商业及工业解决方案同比-0.58pct，其中楼宇科技、机器人与自动化、工业技术、其他业务分别同比+0.41、-0.69、+0.38、-2.97pct。在此基础上，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.12、-0.04、-0.09pct，综合使公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比+14.37%。2025Q4 公司毛利率同比+0.62pct，销售、管理、研发费用率分别同比-0.42、+0.78、-0.29pct，综合使2025Q4 公司经营利润同比+16.89%。值得关注的是，2025Q4 公司经营利润增速显著高于表观净利润，主要系财务费用同比大幅增加11.93 亿元。

    　　推出员工持股&回购计划，重视股东回报水平。公司发布2026 年A 股持股计划（草案），参加对象合计472 人，包括高管12 人，总金额为11.96 亿元，约占2025 年归母净利润的2.72%。公司层面的业绩考核指标为2026 年和2027 年加权平均净资产收益率不低于18%，2028 年和2029 年加权平均净资产收益率不低于17.5%。在此基础上，公司拟以不超过130 亿元，不低于65 亿元以集中竞价方式回购公司股票，本次回购所需资金来源于公司自有资金及/或股票回购专项贷款。

    　　投资建议：公司已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长；在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司C 端业务具备领先优势，B 端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为466.92、490.71 和520.74 亿元，对应PE 分别为12.43、11.83 和11.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。