公司发布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入4585.0 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润439.5 亿元，同比+14.0%。其中Q4 单季度实现收入938 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润60.6 亿元，同比-11.3%。

    　　各业务均稳步增长，楼宇科技表现亮眼。分业务来看，1）智能家居业务营收2999 亿，同比+11.3%，毛利率为29.9%，同比基本持平。“COLMO+东芝”双高端品牌，整体零售额同比增长超过15%；2）楼宇科技营收358 亿，同比+25.7%，在25 年中央空调内销下滑的大环境下表现抢眼。公司中央空调国内销售额占比超20%，商用多联机、离心机国内第一，采暖热泵出口份额第一；整合欧洲资源成立MBT Climate。毛利率30.6%，同比提升0.4 个百分点；3）机器人及自动化业务实现营收310 亿元，同比+8.1%，库卡中国收入贡献近30%；工业机器人国内出货超3.2 万台，销量份额9.6%，稳居行业前三。毛利率为21.3%，同比-0.7pct；4）工业技术实现营收272 亿元，同比+10.3%，毛利率为17.5%，同比提升0.4 个百分点。

    　　分区域来看，公司国内业务实现营收2605 亿元,同比+9.4%,国内下半年受到国补退坡影响；海外实现营收1959.5 亿元，同比+15.9%,公司积极拓展海外市场，海外业务中OBM（自主品牌）收入在智能家居板块占比超45%。美的系产品在美国、日本、马来西亚、沙特、埃及、南美等多个国家和地区的空调、冰箱、洗衣机、微波炉、洗碗机等特定品类市场份额位居第一。

    　　短期盈利能力同比下降：Q4 美的归母净利率为6.5%，同比-1.2pct。Q4 公司净利率有所下降，主要原因系受汇兑损益变动影响，Q4 公司财务费用率同比+1.3 pct

    　　公司加大股东回报，2025 年分红方案为全年拟每10 股分红43 元（含中期分红），现金分红总额324 亿元，分红率高达73.64%。2025 全年已回购116亿元（注销76 亿元），现金分红与回购合计440 亿元，占归母净利润比重超100%。此外，美的拟回购A 股股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额65.0 亿元~130.0 亿元，占总股本的0.9%-1.7%，回购价不超过100元/股

    　　我们预计公司2026-2028 年收入同比+6%/+7%/+6%，归母净利润同比+4%/+10%/+7%，当前市值对应PE 为13x/12x/11x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外市场增速放缓、国内国补退坡需求增长不及预期、汇兑波动风险