事件：

    　　2026 年3 月30 日，公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入4564.5 亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5 亿元（+14.0%），扣非归母净利润412.7 亿元（+15.5%）。单2025Q4看，公司实现营业收入933.9 亿元（+5.7%），归母净利润60.62 亿元（-11.3%），扣非归母净利润41.3 亿元（-23.1%）。

    　　2025 年度利润分配方案为每10 股派发现金43 元（含税），分红率为73.6%。同时，2025 年股份回购总金额超过116 亿元，2026 年拟以集中竞价方式回购A 股65-130 亿元。

    　　点评：

    　　国内双高端突围，海外扩张加速。ToC 业务实现营收2999 亿元（+11.3%），中国区持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，双品牌零售额同比增长15%以上，其中东芝冰箱和厨房电器零售额分别同比+20%和+60%以上。公司在国内家电市场规模同比下滑的背景下，实现逆势增长。海外方面，海外自营分公司覆盖国家/地区从2024 年的27 个增至50 个，OBM 电商业务高增（+35%以上），支撑海外OBM 收入在ToC 海外收入中的占比达45%以上。2025 年完成对TEKA 的收购，带动欧洲收入实现双位数增长，公司持续保持海外多个市场/区域的领先地位。

    　　楼宇科技高增，库卡中国表现亮眼。ToB 业务实现营收1227.5 亿元（+17.5%），其中：（1）工业技术实现收入272.3 亿元（+10.2%），暖通家电部件份额持续领先、电动压缩机与EPS 电机市场份额持续提升。（2）楼宇科技实现收入357.9 亿元（+25.7%），据产业在线数据，国内市场央空销额占比超20%，保持行业第一；海外以欧洲为第二主场，持续整合Clivet 空调业务与新收购的ARBONIA Climate。同时，数据中心方面推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品。楼宇科技业务增长显著，有望通过行业场景深耕和技术突破增厚公司业绩。（3）机器人与自动化实现营收310.1 亿元（+8%），库卡恢复增长，其中库卡中国表现亮眼（据MIR睿工业统计，2025 库卡工业机器人国内市场出货量同比+30%以上），收入贡献占比近30%，预计工业机器人的长期增长趋势不变。

    　　利润端：单季度看，2025Q4 毛利率28.4%（同口径追溯调整后+0.6pct），期间费用率22.3%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct，综合影响下净利率为6.3%（-1.2pct），归母净利率为6.5%（-1.3pct），扣非净利率为4.4%（-1.6pct）。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益22.54 亿元（去年同期为15.47 亿元），占收入的比例同比+0.7pct。公司通过AIGC的融合应用，全年实现降本7 亿元；未来有望通过持续推进数字化升级与精益管理，从而进一步提升运营效率。

    　　投资建议：公司ToC 业务表现稳健，国内市场逆势增长，海外市场增速仍然乐观。ToB 业务持续取得进展，增厚公司业绩。根据Q4 归母净利润下滑，预计26-28 年公司归母净利润为469.6/504.2/540.9 亿元（26/27 年前值为487.1/532.3 亿元），对应动态PE 分别为12.4x/11.6x/10.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期等风险。