事件：美的集团公布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入4585.0 亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润439.5 亿元，YoY+14.0%。

    　　经折算，Q4 单季度实现收入937.9 亿元，YoY+5.7%；实现归母净利润60.6 亿元，YoY-11.3%。我们认为美的经营稳健，展现较强的增长韧性。近年公司的分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。

    　　Q4 收入保持稳健增长：分板块来看：1）C 端业务方面，受国补退坡影响，2025Q4 美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-28%/-1%/-2%（产业在线）。我们判断Q4 美的智能家居业务内销平稳增长。在海外市场，美的持续推进本土化战略，以深入的市场和用户洞察驱动产品创新。2025 年公司OBM 业务收入占智能家居业务海外收入的比例以达到45%以上。我们推测Q4 公司智能家居业务外销增长稳健。2）B 端业务方面，2025 年美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+26%/+8%/+10%。我们计算Q4 楼宇科技、机器人与自动化收入分别YoY+28%/+6%。

    　　Q4 单季度毛利率同比提升：Q4 美的毛利率同比+0.5pct。公司单季毛利率同比提升，我们分析主要因为：1）公司智能家居业务产品结构持续优化。2025 年公司“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额实现同比双位数增长。2）毛利率较高的楼宇科技业务快速增长，优化公司整体毛利率。可供参考的是2025H2 楼宇科技业务毛利率为32.1%。

    　　Q4 盈利能力同比下降：Q4 美的归母净利率为6.5%，同比-1.2pct。Q4 公司净利率有所下降，我们分析主要原因包括：1）受汇兑损益变动影响，Q4 公司财务费用率同比+1.3 pct。2）公司管理费用支出有所增加。Q4 公司管理费用率同比+0.8pct。

    　　Q4 经营活动现金流同比下降：Q4 公司经营活动现金流量净额同比-39.7 亿元，主要因为公司支付其他与经营活动有关的现金同比+56.9 亿元。2025Q4 期末，公司其他流动负债同比+21.0 亿元，为后续经营提供蓄水池。

    　　公司加大投资者回报力度：美的2025 年度利润分配方案为拟向全体股东每10 股派发现金股利43 元（含税），总计派发现金股利约323.6 亿元，占公司当年归母净利润的73.6%，较2024 年提升4.3pct。按2026 年3 月31 日收盘价计算股息率为5.6%，股息率较高。美的2025 年度现金分红和股份回购总额合计为439.7元，占公司当年归母净利润的比例超过100%。根据公司公告，美的拟回购A 股股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额65.0 亿元~130.0 亿元，占总股本的0.9%~1.7%，回购价格不超过100.0 元/股。

    　　投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C 与ToB 并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2026 年~2028 年的EPS 分别为6.24/6.68/7.14 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为93.58 元，对应2026 年15 倍动态市盈率。

    　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。