公司发布2025 年业绩：

    　　25 年：营收4585.02 亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.45 亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.67 亿元，同比增长15.5%。

    　　25Q4：营收937.86 亿元，同比增长5.7%；归母净利润60.62 亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41.27 亿元，同比下降23.1%。

    　　股东回报：拟每10 股现金分红43 元（中期5 元+期末38 元），合并中期分红，全年分红率73.6%；合并股份回购，全年分红+回购占比归母净利润超100%。公司拟26 年以集中竞价方式回购A 股65-130 亿元，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。

    　　25 年业绩符合市场预期。

    　　收入：楼宇科技/海外业务高增，TOC/国内业务稳健

    　　分业务：楼宇科技业务表现突出，TOC 业务稳健。25 年公司智能家居/商业及工业解决方案营收各同比增长11.28%/17.47%，智能家居业务营收占比同比下降0.49pct 至65.71%，公司业务结构基本保持稳定。

    　　商业及工业解决方案中，25 年楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务营收各同比增长25.72%/8.05%/10.24%，楼宇科技业务表现突出。

    　　25 年公司央空国内销额占比超20%，保持行业第一；海外业务以欧洲为第二主场，持续加强本地化产研销；推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品，数据中心业务实现突破。

    　　分区域：海外高增，国内稳健。25 年公司国内/国外营收各同比增长9.40%/15.92%，国内业务营收占比同比下降1.4pct 至57.07%，公司国内外营收结构基本保持稳定。海外业务中，OBM 业务快速发展，自营分公司所覆盖国家/地区数量同比提升23 个至50 个，OBM 业务营收占比海外TOC 业务营收45%+，欧洲区域完成TEKA 收购，实现双位数增长；亚太区域东芝品牌势能持续强化，市占率稳步提升；美洲区域持续推进产品创新，市占率保持领先；海外自有品牌电商业务25年营收同比增长35%+，连续两年实现高速增长。

    　　盈利：全年稳健，Q4 阶段性承压

    　　25Q4 盈利能力阶段性承压。25Q4 毛利率/ 归母净利率同比各+3.2/-1.3pct ， 同期销售/ 管理/ 研发/ 财务费率各同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct。25Q4 毛利率大幅提升受会计口径调整影响，25Q4 公司毛销差同比+1.0pct，公司经营效率持续提升。25Q4 财务费率预计主要受汇兑损益波动与并购调整影响。

    　　25 年盈利能力稳步提升。25 年公司毛利率/归母净利率同比各-0.03/+0.16pct，盈利能力保持稳健。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.48pct，通过AI 赋能等方式，公司降本　　提效持续深化。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　公司TOC 业务稳健发展，海外市场及TOB 业务持续突破，积极拓展经营边界，打开营收增长新空间。盈利端，通过AI 赋能实现运营效率持续优化，有效抵御原材料波动、关税冲击等负面影响，维持“买入”评级。

    　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入4888.69/5233.72/5619.16 亿元（26-27 年原值为4868.33/5200.23 亿元） ， 同比增长6.6%/7.1%/7.4% ； 实现归母净利润469.67/509.40/557.61 亿元（26-27 年原值为471.20/502.25 亿元），同比增长6.9%/8.5%/9.5%；当前股价对应PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，原材料成本波动、关税扰动。