事件：美的集团公布2026 年一季报。公司Q1 实现收入1315.8亿元，YoY+2.5%；实现归母净利润126.7 亿元，YoY+2.0%。我们认为美的经营稳健，展现较强的增长韧性。近年公司的分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。

    　　Q1 收入实现稳健增长：分板块来看：1）C 端业务方面，2026 年家电国补延续，托底白电内销需求。根据产业在线，2026Q1 美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY+18%/+13%/-1%。我们判断Q1 美的智能家居业务内销增长稳健。在海外市场，美的持续推进本土化战略，加大投入基础设施、渠道网络、服务网点建设。我们推测Q1 公司智能家居业务外销表现平稳。2）B 端业务方面，Q1 美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+10%/+12%/-12%。

    　　Q1 盈利能力保持平稳：Q1 美的毛利率同比+0.1pct。Q1 毛利率同比提升，我们分析主要因为：1）公司智能家居业务产品结构持续优化。2）毛利率较高的楼宇科技业务增长较快，优化公司整体毛利率。Q1 美的归母净利率为9.6%，同比基本持平。受人民币升值带来的汇兑损失影响，公司净利率未能与毛利率实现同步提升。

    　　Q1 公司财务费用率同比+3.2 pct。

    　　Q1 经营活动现金流同比增加：Q1 公司经营活动现金流量净额同比+2.1 亿元，主要因为：1）公司发放贷款及垫款净增加额同比-40.6 亿元。2）销售商品、提供劳务收到的现金同比+14.9 亿元。

    　　2026Q1 期末，公司存货余额578.2 亿元，YoY+9.6%，我们推测主要为应对大宗材料涨价而有所备货；合同负债余额412.0 亿元，YoY-0.8%，波动幅度较小。

    　　加大回购注销力度，厚植股东回报：根据公告，美的将2026 年3 月公告的股份回购方案用途从实施股权激励计划及/或员工持股计划变更为注销减少注册资本。回购资金总额为65.0 亿元~130.0 亿元，回购股份数量约占总股本的0.9%~1.7%，回购价格不超过100.0 元/股。我们认为公司加大股份回购注销力度，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，提升公司投资价值。

    　　投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C 与ToB 并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2026 年~2028 年的EPS 分别为6.25/6.83/7.31 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为99.94 元，对应2026 年16 倍动态市盈率。

    　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。