公司2020Q3 实现营收528.9 亿元，同比+47.5%；实现归母净利润24.3 亿元，同比+37.0%，实现Q3 毛利率为19.3%，环比+1.8pcts；母公司毛利率为24.9%，环比+4.0pcts，盈利能力显著回升。公司天然气发动机成本有望进一步优化，各类发动机配套重汽快速放量，KION 扭亏为盈，经营全面向上，明年分红比例有望提升。重申“买入”评级，继续重点推荐，目标价20.88 元。

    　　公司Q3 业绩增长超市场预期，是史上最好的三季度。公司2020Q3 实现营收528.9 亿元，同比+47.5%，实现归母净利润24.3 亿元，同比+37.0%，实现扣非归母净利润25.4 亿元，同比+70.0%。母公司实现营收122.2 亿元，同比+56.0%，实现净利润15.8 亿元，同比+53.5%。公司重要子公司KION 集团Q3净利润为0.82 亿欧元（同比-32.2%），环比显著改善（Q2、Q1 净利润分别为-0.17、0.68 亿欧元）。公司Q3 产生3.5 亿元公允价值损失，主要由于美元贬值产生的交叉货币互换工具损失，不影响公司现金流。如若加回，公司三季度实现经营性归母净利润28.9 亿元，超市场预期，创下历史最好三季度表现。

    　　公司毛利率显著回升，盈利能力显著增强。公司2020Q3 毛利率为19.3%，环比+1.8pcts，母公司毛利率为24.9%，环比+4.0pcts。公司毛利率显著回升，主要由于公司国六天然气发动机采用了新催化剂配方，降低了贵金属成本，盈利能力明显改善。我们预计，未来公司有望继续通过加大研发，进一步降低国六发动机尾气处理成本。公司2020Q3 费用率为11.9%，同比-3.1pcts，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.4%/3.7%/2.8%/0.1% ， 同比-1.8pcts/-0.8pct/-0.5pct/+0.1pct。公司降本增效持续推进，费用率进一步优化，带动盈利能力持续向好。

    　　国VI 切换有望推动公司市占率提升，战略高端产品拓宽成长空间。天然气国VI 标准已于2019 年7 月在全国范围内实行；2021 年7 月，重型柴油车将在全国范围内实行国VI 标准。公司国VI 发动机技术领先，中国重汽等新增客户的订单有望继续拉动公司发动机销量提升，市占率有望随着国VI 执行而再上新台阶。

    　　公司50%热效率高端发动机有望在明年逐步上市，产品竞争力进一步提升。公司大缸径发动机、高端液压、燃料电池等多项战略高端业务继续保持高速增长，有望逐步实现国内高端需求的进口替代，进一步拓宽公司的成长空间。

    　　风险因素：重卡需求低于预期；国III 车淘汰力度不及预期；国VI 排放标准实施推迟；海外业务盈利能力下滑；贵金属价格持续上涨投资建议：公司天然气发动机成本有望进一步优化，各类发动机配套重汽快速放量。上调公司2020/21/2022 年EPS 预测至1.26/1.36/1.52 元（原预测为1.16/1.28/1.36 元），当前A 股价格对应20/21/22 年12.0/11.1/9.9 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有望给公司带来新的增长点，国VI 升级有望筑高公司的技术壁垒，增加公司市场份额。当前公司经营全面向上，明年分红比例亦有望提升，重申“买入”评级，目标价20.88 元。