公司Q1-Q3营业收入1474亿元，同比+16%，归母净利润71.1亿元，同比+1%。其中Q3营业收入529亿元，同比+48%，归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，业绩超出市场预期。收入增长带来的业绩弹性，可以得到两点判断，天然气尾气后处理问题已经被解决，四季度业绩仍会有明显增长。

    　　业绩全面向好，利润重回高增长赛道。Q3归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，考虑汇率因素产生的公允价值变动损益，我们认为扣非70%更能反映公司经营质量。

    　　市占率环比明显提升，母公司毛利率亮眼，四季度看仍值得期待。公司市占率相对二季度提升4pct，母公司报表收入毛利率提升至24.9%，恢复速度超预期。当前母公司内小排量发动机销量增速快，销量结构因素会自然拉低毛利率，但三季度实际毛利率环比大幅提升，反映了天然气尾气后处理贵金属用量偏高、成本过高的问题得到解决，另外三季度陕重汽销量也加速恢复。四季度进入旺季，往后看毛利率有望继续恢复，天然气尾气后处理贵金属用量有望继续缩减，四季度重卡销售旺季，陕重汽及重汽配套量作保障，规模效应进一步提升毛利率。

    　　海外方面凯傲单季度环比改善明显。三季度8200万欧元，仅仅下降30%。前三季度累计1.3亿欧元。Q3净利润转正，且高于Q1的净利润（0.68亿欧），四季度有望继续恢复。我们认为海外业绩好于市场预期，公司供应链解决方案订单逆势增长，我们对公司海外板块未来经营比较乐观。

    　　往后看公司多元业务将开始发力。50%热效率以上发动机节油效果显著确保了公司长期产业地位。大缸径、液压业务将持续高速发展，依托潍柴产业平台加速开拓客户，新能源及智能驾驶，尤其是燃料电池板块有望在明年发力。

    风险提示：重卡销量不及预期，新业务拓展不及预期。