事件描述

    　　潍柴动力发布年报，公司2020 年营业收入1974.9 亿元，同比增长13.3%，归母净利润92.1 亿元，同比增长1.1%；四季度营业收入501.1 亿元，同比增长5.2%，归母净利润21.0 亿，同比增长2.7%。公司发布一季度业绩预告，预计2021Q1 归母净利润28.9-33 亿元，同比增长40%-60%。

    　　事件评论

    　　2020 年全年受多重因素影响，公司业绩增长弱于行业。2020 年重卡行业销量161.7万辆，同比增长37.7%。分业务板块来看，2020 年发动机（母公司收入）收入534.9亿元，同比增长16.9%，净利润（母公司净利润-投资净收益）76.95 亿元，同比增长26.2%，弱于行业，主要是由于贵金属涨价和发动机市占率下滑影响。陕重汽销量18.1 万辆，同比增长16.4%，主要因为陕重汽受到疫情影响产能受限，但其单车收入和单车均价均高于2019 年，说明陕重汽经营质量提升。凯傲受到全球疫情影响，2020 年净利润（潍柴报表）约9.1 亿元，同比下滑65.8%。

    　　四季度海外恢复良好；发动机受到下游客户销量节奏影响，销量同比下滑，毛利率同比提升。2020Q4 凯傲实现收入23.4 亿欧元，同比增长2.6%，主要是受益于供应链物流收入同比增长31.7%，受疫情影响减小。发动机方面，2020Q4 母公司收入同比下滑5.9%，主要是因为主要客户如一汽解放销量增速放缓，且存货方面母公司也同比增加约12 亿。2020Q4 母公司毛利率23.9%，同比提升2.2pct，主要是由于国六天然气发动机销量爬坡，成本改善。

    　　2021 年一季度开局良好，业绩有望同比增长40%-60%。根据业绩预告，预计2021Q1 公司归母净利润28.9-33 亿元，同比增长40%-60%，主要是受益于行业销量持续超出预期，2021 年前两月行业销量30.2 万辆，同比增长95.6%。

    　　定增项目落地后，公司传统业务有望得到升级，提升竞争力；新业务有望加速发展。公司拟募集资金130 亿元投入燃料电池、液压动力总成和CVT 动力总成、大缸径发动机，道路用发动机项目等，一方面有望提升公司国六阶段产品竞争力，另一方面新兴业务的发展有望降低对重卡行业的依赖程度，实现结构均衡。

    　　投资建议：随着保有量中枢持续提升，重卡行业销量有望继续超出预期，预计全年销量在140 万辆以上。潍柴海外业务持续好转，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。我们认为潍柴动力ROE 有望维持在15%-30%之间，且稳定性更强，估值或有望对标康明斯。预计公司2021-2023 年EPS为1.37、1.50、1.63 元，对应PE14.05X、12.79X、 11.77X。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济下滑带来行业需求下滑；

    　　2. 公司市占率回升低于预期。