1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：1H21收入1263.9亿元，同比+33.89%；归母净利润64.3亿元，同比+37.4%。对应2021收入609.2亿元，同比+9.8%，环比-7.0%；归母净利润30.9亿元，同比+18.0%，环比7.6%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　产业链地位构筑盈利护城河，原材料涨价影响得到有效控制。1H21毛利率18.8%，同比0.7ppt，2021毛利18.5%，同比+0.9ppt，环比-0.7ppt母公司2021毛利率27.1%，同比+6.2ppt，环比+1.2ppto我们认为业绩改善主要源于重卡行业高景气和凯傲、法士特等利润贡献。1H21法士特单车桥净利润达到0.16万元，环比+31%，彰显公司强大市场地位和产品竞争力。1H21陕重汽单车净利润0.44万元，环比-34%，我们认为主要受原材料涨价因素拖累。但总体上看，公司较强的产业链地位有效控制了原材料涨价影响。

    　　新业态逐步落地，中长期估值空间打开。1）大缸径工业动力：实现营收5.5亿元，同比+24%；2）氢燃料电池：与巴拉德的合资正有序推进，叠加中央和山东省地方扶持政策较为积极，我们认为公司利用自身产业化经验和商业化能力，有望形成从动力系统到整车的全产业链先发优势；3）高端液压：实现国内收入2.9亿元，同比+27%，为公司后续业绩形成稳定支撑。

    　　行业维持高景气，重卡发动机市占率改善。我们认为，公司发动机市占率提升主要得益于中国重汽的增量配套和公司更加完备的产品谱系布局。我们认为在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下，未来几年我国重卡行业销量仍将维持140万辆以上高位，进而为公司后续业绩筑牢基础。

    　　凯傲业绩增长强劲，利润形成有效支撑。1H21凯傲的潍柴动力报表口径，实现归母净利润9.5亿元，同比+3500%，对公司的业绩有较好支撑。

    　　在欧洲经济进入恢复区间的背景下，我们认为凯傲全年对公司的边际利润贡献有望更上一层，为公司后续业绩形成坚实支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　受原材料涨价影响，我们下调公司21年盈利5.2%至110.35亿元，维持22年盈利不变。当前A股股价20.09元，对应2021年15.9倍P/E；H股股价19.5港元，对应21年13.2倍P/E，我们维持跑赢行业评级和A/H股目标价26.00元/27.0港元，对应A/H股21年20.6/18.3倍P/E，较当前股价分别有29.4/38.5%的上行空间。

    　　风险

    　　重卡行业需求不及预期，公司份额扩张不及预期。