事件：公司发布2 021年年度中报。公司报告期内实现营收1263.88亿元，同比+33.75%；实现归母净利润64.32 亿元，同比+37.42%。业绩提升主要系主要产品销量增长以及海外业务经营恢复性增长。2021Q2 营收609.17 亿元，环比-6.96%，同比+9.77%，归母净利润30.88 亿元，环比-7.64%，同比+18.05%。

    　　毛利率小幅下滑，费用率基本稳定。公司H1 毛利率达到18.84%，同比-0.74 个百分点，主要原因是动力总成、整车及关键零部件业务线的毛利率同比下降1.54 个百分点。Q2 毛利率18.50%，同比+0.92 个百分点。

    　　2021H1 销售、管理、研发费用率分别为5.00%、3.33%、2.82%，同比分别-0.63、-0.26、-0.33 个百分点。2021Q2 销售、管理、研发费用率分别为4.77%、3.26%、3.02%，同比分别+0.09、+0.21、+0.41 个百分点。

    　　凯傲净利润大幅上升，贡献利润新增量。公司海外控股子公司凯傲是内部物流领域的全球领先供应商，上半年经营指标表现优异，实现销售收入49.68 亿欧元，同比增长26.5%，尤其是以德马泰克为代表的供应链解决方案业务销售额同比大幅增长52.8%；实现净利润2.9 亿欧元，同比增长4.8 倍。

    　　重型汽车国六标准实施，公司竞争优势显现。公司动力系统业务加快关键技术突破，道路用国六发动机全面满足法规要求；公司整车整机业务抢抓国六机遇，在牵引车经济市场、港口牵引市场、砂石料运输等细分市场继续保持行业第一领先优势，同时燃料电池项目顺利通过工信部审核，有望提供新增量。国六标准较为严格的，提升了研发能力对于重卡发动机的重要性，公司作为独立发动机厂，有机会凭借产品力优势获得较高的配套率。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为111.99 亿、123.60 亿、129.18 亿，EPS 分别为1.28 元、1.42 元、1.48 元，市盈率分别为15.64 倍、14.17 倍、13.56 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期