21 年前三季度公司归母净利润同比增长11.2%。公司发布三季报，21年前三季度实现营收1664.3 亿元，同比+12.9%，归母净利润79.0 亿元，同比+11.2%，扣非归母净利润72.6 亿元，同比+6.3%。其中Q3实现营收400.4亿元，同比-24.3%，归母净利润14.7亿元，同比-39.5%，扣非归母净利润12.9 亿元，同比-49.1%。根据中汽协数据，21 年前三季度重卡批发销量同比-0.2%，21Q3 重卡批发销量同比-55.5%。公司整体业绩增速好于重卡行业销量增速。

    　　21 年前三季度净利率同比上升0.2pct。21 年前三季度公司毛利率、净利率分别为19.2%/6.1%，分别同比下降0.3pct/上升0.2pct。费用率方面，前三季度公司销售费用率和财务费用率分别下降0.2pct/下降0.4pct，管理费用和研发费用分别上升0.1pct/0.3pct。

    　　海外业务复苏，凯傲业绩表现亮眼。根据子公司凯傲三季报，21 年前三季度凯傲实现营业收入75.3 亿欧元，同比增长25.6%，实现净利润4.3 亿欧元，同比增长206.9%。其中，Q3 凯傲实现营业收入25.7 亿欧元，同比增长23.8%，实现净利润1.4 亿欧元，同比增长60.4%。

    　　21Q3 公司经营性现金流为-34.8 亿元，去年同期为-17.8 亿元，Q3 经营性现金流出增加主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    　　盈利预测与投资建议：公司为重卡发动机龙头，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，同心多元业务为公司带来新的增长点。考虑定增导致的股本摊薄，预计公司21-23 年EPS 为1.20/1.44/1.66 元/股，对应当前A 股股价PE 为12.55/10.48/9.10 倍。结合可比公司估值，我们给予A 股22 年18 倍PE，合理价值为25.95 元/股；给予H 股22 年15 倍PE，合理价值为26.16 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。

    　　若无特指本报告中货币单位为人民币元，汇率为人民币：港元=1：1.21