事件描述

    公司发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营业收入411.0 亿元，同比下滑37.2%，实现归母净利润10.5 亿元，同比下滑68.6%。

    事件评论

    受疫情和高基数影响，一季度重卡行业继续承压，但公司发动机市占率整体保持稳定，显示了较好的竞争力。2022Q1 重卡行业销量23.1 万辆，同比下滑56.5%，一方面去年同期基数较高（同比增长93.9%），由于上半年处于国五切换国六过程中，国五车促销力度大，推高行业需求，另一方面2022Q1 各地多发疫情，运输和开工需求受到压制，导致重卡需求较弱。公司旗下的陕重汽2022Q1 整车销量2.6 万辆，同比下滑61.5%，重要客户中国重汽、一汽解放2022Q1 销量分别同比下滑38.6%和67.2%。公司重卡发动机2022Q1市占率（上牌）26.6%，同比降低0.9pct，环比增加1.8pct，较为稳定，和2015 年行业销量压力大，公司市占率大幅下滑不同，代表了国六排放升级下，公司发动机竞争力增强。

    毛利率、费用率承压，凯傲受海外局势影响利润下滑。2022Q1 公司毛利率18.6%，同比下降0.5pct，环比下降1.9pct，主要受原材料成本以及合并报表子公司陕重汽、凯傲影响。费用率方面，2022Q1 销售、管理和研发费用率均有所提升，分别同比提升1.0、1.2、1.8pct，其中研发费用主要用于国六阶段发动机、液压和氢燃料电池等业务。2022Q1 凯傲收入27.3 亿欧元，同比增长15.1%，净利润0.8 亿欧元，同比下滑41.5%，主要是受到海外局势影响，供应链中断，以及原材料成本提升。

    收购雷沃重工股份，开拓高端农业装备市场，增强公司非道路业务实力。2022 年4 月18日，公司发布公告，拟以现金形式收购潍柴集团（潍柴动力母公司）持有的潍柴雷沃2.74亿股，占潍柴雷沃22.69%股份，价格为15.8 亿元，本次交易完成后，公司将持有潍柴雷沃62%股份，成为其控股股东。农业装备是公司的战略业务之一，本次收购有助于充分发挥公司发动机、CVT、液压、电控等核心技术和动力总成优势，以及潍柴雷沃的终端资源和产品组合优势，双方共同打造高端智慧农业整体解决方案，推动引领中国农业装备行业向大型化、高端化、智能化方向升级。

    投资建议：展望未来，由于2021 年下半年基数较低，预计重卡行业销量增速有望在2022年下半年转正，后续销量保持平稳，随着行业保有量持续提高，未来销量中枢有望继续提升。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。预计公司2022-2024 年EPS 为0.98、1.07、1.16 元，对应PE11.45X、10.45X、9.68X。

    风险提示

    1、重卡行业销量不及预期；

    2、公司新业务推进不及预期。