重卡行业下行，H1 经营承压

    　　据公司公告，2022H1 公司营收867 亿元，同比-36%，归母净利润23.9 亿元，同比-63%，毛利率17.7%；Q2 公司营收456 亿元，同比-35%，归母净利润13.4 亿元，同比-58%，毛利率16.9%，环比-1.7pp。我们认为公司H1 业绩表现较弱，主因：1）国内疫情扰动、国六升级等因素拖累，重卡行业需求大幅下滑；2）俄乌冲突影响其海外业务表现。展望H2，我们认为随着疫情影响消减、原材料价格回落以及行业困境反转，拐点或在Q4，公司收入和净利润有望改善。

    　　重卡业务拖累公司业绩

    　　据中汽协，H1 国内重卡销量38 万辆，同比-64%，其中公司控股子公司陕重汽销量3.9 万辆，同比-67%，并录得亏损5.5 亿（去年同期盈利5.2 亿），法士特变速箱收入51 亿，同比-57%，其净利润1.3 亿，同比-87%。

    　　新业务拓展顺利

    　　据公司公告，H1 公司非重卡业务规模整体维持了增长，对重卡行业依赖度进一步降低。凯傲实现销售收入55.4 亿欧元，同比增长11.4%，其中以德马泰克实现销售收入 20.9 亿欧元，同比增长13%。潍柴雷沃实现销量7.6 万台，同比增长28%。大缸径发动机实现收入9.8 亿元，同比增长 68.7%；高端液压实现国内收入 3.4 亿元，同比增长 16.4%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022~2024 年营业收入为1864.62、2144.14、2373.48 亿元，同比增长-8.39%、14.99%、10.70%；归母净利润为60.78、82.97、108.89 亿元，同比增长-34.33%、36.52%、31.24%，对应 PE 分别为16.47、12.06、9.19，予以“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；宏观经济下行风险；汇率波动风险。