投资要点

    　　事件：公司发布22 年三季报：2022Q3 公司营收437.8 亿元，同比+9.35%，归母净利润9.3 亿元，同比-37.0%。前三季度共实现营收1305.2 亿元，同比-21.6%，共实现归母净利润33.1 亿元，同比-58.1%。

    　　多业务并行，22Q3 营收同比增长，归母净利润同比下滑系凯傲拖累。2022Q3 公司437.8亿元，同比+9.35%，已实现同比转正。整个重卡行业三季度销量14.96 万辆，同比-19.9%。营收同比转正主要系同期基数较低，叠加公司多业务发展，极大程度上平滑了重卡行业对公司业绩的影响。公司Q3 归母净利润9.3 亿元，同比-37.0%。同比下降幅度较大主要系凯傲Q3 由于供应链紧张，上游成本增加，盈利能力下降导致。凯傲Q3调整后后息税前利润为-1.011 亿欧元（上年同期：2.289 亿欧元）。四季度开始公司已经开始对相关供应商网络进行调整，将相关成本向下游传导。预计Q4 情况将大幅度好转。

    　　22Q3 受凯傲拖累毛利率同环比下滑。2022Q3 公司毛利率15.3%，同/环比分别-5pct/-1.6pct%。同环比下降主要系凯傲拖累。待凯傲改革见效盈利好转，加上公司不断调整产品结构生产高毛利率产品，整体毛利率有回升。公司Q3 期间费用率15.0%，同/环比分别+0.5pct/+2.0pct。环比增长幅度较大主要系销售费用中的维修费用按照重卡保有量计提，环比提升较多所致。

    　　依托较强产品拓展能力，多业务发展平滑重卡行业冲击。公司凭借自身优势，拥有较强产品拓展能力。不但通过雷沃及凯傲进入农业装备及智能物流领域，并成功布局单价及毛利率较高的大缸发动机、挖掘机、压路机、装载机等工程机械液压动力总成以及玉米机、小麦机等农业装备液压动力总成领域，给予营收较强增长驱动力的同时并维持高于行业的毛利率水平。

    　　受益下游需求恢复及较强的产品竞争力，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”

    　　评级。公司重卡发动机龙头地位稳固，随着重卡行业底部回升，公司发动机业务有望迎来复苏。同时，公司亦有望凭借大缸发动机、农业装备及智能物流等新业务为业绩增长提供强劲驱动力。考虑到前三季度重卡行业低迷对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为46.43/61.88/85.06 亿元。（原预测为60.00/71.01/83.47 亿元），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，商用车销量不及预期、新项目量产不及预期