事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入1305.23亿元，同比减少27.44%；实现归母净利润33.12 亿元，同比减少58.91%；实现扣非归母净利20.68 亿元，同比减少71.53%。其中Q3 公司实现营业收入437.83 亿元，同比减少1.77%；实现归母净利润9.25 亿元，同比减少40.34%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比减少64.70%。前三季度KION 实现营业收入82.43 亿欧元，同比增加9.4%；实现净利润6690 万欧元，同比减少84.5%；KION 在Q3 实现营业收入27.06 亿欧元，同比增加5.5%；实现净亏损9290 万欧元。

    Q3 毛利率同比下滑系重卡行业下行所致。Q3 毛利率为15.31%，同比-5.04pp，环比-1.59pp。我们认为毛利率同比下滑主要系重卡行业销量同比下滑，公司重卡整车和配套发动机、变速箱、车桥销量同比下滑影响规模效应所致。

    Q3 销售费用率6.39%，同比-0.18pp；管理费用率4.58%，同比-0.16pp；研发费用率4.17%，同比+0.50pp；财务费用率-0.15%，同比+0.33pp。

    持续优化产业结构，周期结构和区域结构，提升综合竞争力。公司在积极推进重卡整车及相关零部件业务发展之外，大力推进物流业务、农业装备业务以及大缸径发动机等战略高端业务的发展，公司产业结构、周期结构和区域结构进一步优化，抗风险能力和综合竞争力进一步提高。

    投资建议：考虑重卡行业下行，我们调整2022-2024 年公司的盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润为52.45 亿元、68.40 亿元、90.66 亿元，对应EPS 分别为0.6 元、0.8 元、1.0 元，对应PE 分别为15.1 倍、11.6 倍、8.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产品销售不及预期；宏观经济下行风险。