核心观点：

    　　Q3 营收同比-1.8%，表现明显好于行业。公司22年前三季度122Q3分别实现营收1305.2/437.8亿元，追溯调整后，同比-27 .4%/-1.8%。据中汽协，22年前三季度/Q3重卡批发销量同比-57.5%/-23.3%。公司营收增速显著好于重卡行业销量增速。公司22年前三季度/22Q3分别实现归母净利润33.1/9.3亿元，追溯调整后，同比-58.9%/-40.3%，相对于22H1/22Q2降幅均有所收窄。归母净利润同比下滑幅度高于营收同比下滑幅度，主要由于凯傲的归母净利润同比下滑。

    　　前三季度毛利率、净利率同比-2.0pct-3.1pct.前三季度公司毛利率、净利率分别为16.9%/2.9%， 追溯调整后同比-2.0pct-3.1pct。前三季度人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）同比+2.0%，人工成本率同比+3.9pct。22H1 折旧摊销同比+4.2%，环比+2.3%;折旧摊销率同比+2.2pct,环比-0.6pct. 前三季度公司销售1管理1研发l财务费用率追溯调整后同比+0.7pct/+0.9pct/+1.2pct/-0.2pct.

    　　Q3行业批发销量同比降幅明显收窄，海外业务业绩仍承压。据中汽协，Q1/Q2/Q3重卡批发销量同比增速分别为-56.5%/-71.1%/-23.3%，同比降幅明显收窄。据凯傲三季报，22Q3凯傲实现营收27.1亿欧元，同比+5.5%，净利润-0.9亿欧元，同比-166.5%。

    　　盈利预测与投资建议：公司为重 卡发动机龙头，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，考虑到行业短期销量降幅收窄，长期有增长逻辑，我们预计公司22-24年EPS为0.53/0.83/1.06元/股，对应当前A股股价PE为19.3/12.3/9.7 倍。参考海外龙头公司长期的估值中枢，我们给予A股23年18倍PE，合理价值为14.90元/股；给予H股23年15倍PE，合理价值为13.56港元/股，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

    　　若无特指本报告中货币单位为人民币元，汇率为人民币：港元=1: 1.09. .