事项：

    公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入1752 亿元（-20%），归母净利润49 亿（-48%），扣非后归母净利润为33 亿元（-61%）。分红预案为向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.58 元（含税）。

    平安观点：

    2022 年重卡行业下滑幅度大，公司主要业务收入及盈利能力承压。受经济增速放缓、物流不畅等因素影响，2022 年中国重卡行业销量为67 万辆，同比下滑52%，工程机械行业销量为81 万台，同比下滑20%。公司销售各类发动机57 万台（-44%），重卡发动机份额提升至32%。销售变速箱 59万台（-49%），车桥53 万根（-43%）。大缸径发动机实现收入29.5 亿元（+109%），高端液压实现国内收入6.5 亿元（+14.9%）。发动机对外收入同比下降37%为332 亿，发动机业务净利率同比下降。变速箱公司法士特收入103 亿（-39%），净利率下滑至2.5%（2021 年为6.9%），实现净利润2.6 亿。陕重汽2022 年累计销售重型卡车8 万辆，实现收入320 亿（-41%），处盈亏平衡状态。智能物流业务收入增长，但毛利率下降5.3 个百分点，凯傲公司净利润大幅下滑88%至4.8 亿。

    规模效应下降，各项费用率均上升，研发投入继续增长。由于行业增速下滑较大，2022 年公司规模效应下降，销售/管理/研发费用率均上升。2022年研发投入同比增0.7%为88.5 亿，其中资本化率为12.5%，在收入下降较多的情况下，公司研发费用率同比提升至4.4%。

    展望未来，潍柴核心业务市场份额仍有提升空间。展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升：预计重卡发动机配套市占率从目前约32%提升到40%左右，预计轻卡发动机配套份额将提升至40%以上，潍柴在商用车核心动力总成领域拥有显著优势。陕重汽出口势头较好。2022 年内新增高端农机业务，致力于打造中国农机第一品牌。

    盈利预测与投资建议：公司计划2023 年销售收入达1927 亿元人民币，同比增长约10%。我们预计2023 年重卡行业将温和复苏至82 万台（+22%），作为商用车动力总成龙头，潍柴动力主营业务的规模效应将随商用车行业复苏得到修复。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2023/2024 年归母净利润分别为69/81 亿（前次预测值为2023/2024 净利润102/112 亿），首次给出2025 净利润预测值为91 亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）商用车行业复苏不及预期；2）核心业务市占率下滑；3）研发投入大幅增长。